信用基金最近承受了多大压力？

  • 截至10月28日，规模最大的20只美元投资级公司信用基金和ETF近一个月平均总回报为1.5%，很大程度受益于10月5日以来的利率下行；同类高收益基金平均回报为0.6%，受益较少。
  • 另看规模最大的20只主动管理基金，投资级和高收益组近一个月分别跑输各自基准0.7和0.6个百分点。年初至今，两组的平均超额回报分别为负0.2%和正0.9%；高收益债较高的票息收益帮助缓冲了近期拖累。
  • 这些基金只是公司债持有人中的一部分，但高盛将其作为观察实时表现的代理指标。

为什么AI融资压力会波及其他债券？

  • 高盛指出，AI融资顾虑、较高收益率和地缘紧张推动美元信用利差走阔；非AI领域中，较低评级债券也相对走弱。美元信用债利差变动的两两相关性升至2026年一季度伊朗局势升级以来的最高水平。
  • 该行认为，当AI建设所需资金供应受到威胁并影响总需求时，冲击会传向更广泛的经济和信用市场，因此仍主张持有宏观对冲。不过，对冲成本已经上升：美元信用指数期权隐含波动率接近疫情后中位数，欧元信用则处于第65百分位。
  • 高盛的基准情景仍认为增长足以支撑投资级债和多数正常经营的高收益发行人，但增长下行尾部风险比此前更大，信用利差按历史标准仍偏紧，因此不赞成全面逢低买入。

美元信用债中，高盛偏好哪些风险？

  • 在投资级债中，高盛偏好BBB级而非更高评级债券，预计非AI领域近期扩大的评级利差会收窄；其逻辑是投资者重视行业分散，非AI发行供给更容易被市场消化。
  • 高收益债则需要区别对待：该行预计BB级会承受更多AI相关融资供给压力，因而偏好B级债的票息收益；但B级内部表现分化可能加大。对于CCC级，较高利率、投入成本和个别发行人压力使再融资环境难以在短期内改善，高盛维持低配。
  • 对跨评级投资者，高盛更偏好通过降低偿付顺位获取利差补偿，而非继续降低信用评级，认为公司混合资本债和大型银行次级债有吸引力。这一判断建立在增长足够支撑经济、高质量发行人仍能进入资本市场的基准情景上。
  • 行业分散也是防御工具：投资级公用事业、金融和医疗保健／制药，以及高收益能源债，与AI相关利差的相关性较低；这些资产仍面临自身信用风险。

为什么高盛更偏好美元而非欧元信用？

  • 欧元信用市场至今受益于较少的AI相关发行，但较高能源价格以及近期的主权和财政风险抵消了这一优势，推动利差走阔。高盛因此偏好美元信用，并建议欧元组合更注重防御和地域分散。
  • 欧洲银行债跑输非金融企业债，剔除法国发行人后仍是如此。高盛认为，银行基本面较稳健有助于避免高级银行债利差重回2011—2012年主权债危机高位；该行低配法国银行，对欧洲更广泛的银行板块则较为积极。
  • 在欧元高收益债中，高盛偏好较高评级：更集中的债务到期可能让高利率转化为高杠杆借款人的再融资压力，而增长敏感行业的利差补偿仍然有限。