科技股为何出现明显分化？

  • 半导体板块当日下跌3%，盘中一度跌约5%，跑输QQQ约4个百分点；报告将这轮走势归因于投资者对德州选举结果及数据中心建设可能放缓的反应。
  • 德州敞口较大的矿企和AI电力、基础设施股跌幅居前：HUT跌23%、VST跌14%、Vertiv跌13%；亚马逊和微软均涨6%，Alphabet涨3%。市场认为，已经拥有更多产能的云巨头可能因此更有价值。
  • 内存和硬盘股下跌5%—8%。报告称，建设放缓的预期使投资者对相关产品供需的判断转向供给相对需求更充裕。

德州建设放缓会有多大影响？

  • 不同机构对受影响产能的估计口径各异：SemiAnalysis称德州2028年规划的16.7吉瓦产能面临风险；Jefferies估计，在Hinojosa的暂停令下，约13.3吉瓦已宣布的德州项目面临风险。
  • 报告称，约20%的2027年超大规模云厂商资本开支用于前期建设活动，可能受到影响；瑞银估计，2028年新增产能中有30%面临风险。
  • 反方指出，Hinojosa主张更严格地监管数据中心，并非全面关停；她还受制于德州共和党控制的立法机构，且多数建设项目已经启动。报告作者因此判断，更多审批程序和让步会拖慢或推迟项目，但建设仍将继续。

云巨头上涨的逻辑和约束是什么？

  • 多头认为，新建项目越困难，已经通电的算力就越稀缺，拥有现成产能的企业更有定价和竞争优势；报告称，超大规模云厂商已获批及在建的产能也最多。
  • 另一种看法是，如果资本开支趋平、内存价格下降，现有产能价值上升的同时，自由现金流也可能改善。也有投资者认为，企业可能提前到2027年增加支出，以锁定电力和许可。
  • 但成本并非只会下降：报告称，36位胜选州长中有34位支持电费用户保护，云巨头可能因此承担电网成本；工会劳工、供水和税收减免条件也可能推高建设成本。

资金还转向了哪些板块？

  • 此前受AI智能体颠覆担忧压制的消费和软件股反弹：Netflix涨5%，DoorDash涨8%；消费类智能体赢家相对输家的篮子下跌6%。
  • 报告将宏观资产的走势描述为“和平交易”：油价跌8%至90美元以下，10年期美债收益率下降5个基点，黄金涨约3%并重回4000美元上方。与此同时，市场定价的12月美联储加息概率约为79%，较周二的约77%变化不大。