第四财季营收超预期，增长来自哪里？

  • 高通2026财年第四季度非GAAP营收为104.42亿美元，高于市场共识的101.17亿美元；调整后每股收益为2.17美元，仅略高于共识的2.16美元，较低利润率抵消了部分营收超预期的影响。
  • 芯片业务QCT收入为90.15亿美元，高于市场共识的87.97亿美元，但同比仍下降约8%。其中汽车收入19.9亿美元，同比增长89%，得益于需求强劲和单车计算芯片含量提升；物联网收入18.9亿美元，同比增长4%。
  • 手机芯片收入为51.4亿美元，同比下降26%，低于市场共识的52.5亿美元，受到存储行业不利因素影响。

为什么下一季度收入指引高、每股收益却偏低？

  • 公司2027财年第一季度营收指引中值为108亿美元，高于市场共识的105.5亿美元；调整后每股收益指引中值为2.25美元，低于共识的2.31美元。
  • QCT税前利润率指引中值为21%，低于上季度的23.8%和市场预期的24.9%。管理层表示，纳入数据中心收入约影响利润率3个百分点；Bernstein估算，即使剔除这一影响，利润率仍比共识低约1个百分点，反映投入成本上升带来的压力。
  • 公司预计当季数据中心收入超过6.5亿美元，定制芯片出货开始放量；同时，为投资数据中心产品组合，营业费用指引升至约28亿美元，高于市场共识的27.7亿美元。

非手机业务能否接住手机收入缺口？

  • 公司预计2027财年汽车、物联网和数据中心合计收入同比增长超过60%，手机收入占芯片收入的比例将从2026财年的约64%降至50%以下。Bernstein估计，苹果相关收入将同比减少约65亿美元，非手机业务增长将弥补这一缺口。
  • 公司维持2027财年数据中心收入50亿美元的展望。按这一数字，Bernstein推算汽车和物联网收入合计需同比增长超过30%，才能支持公司对非手机业务的增长预期。
  • 手机业务仍是重要约束：公司预计第一财季手机芯片收入约47.7亿美元，同比下降约39%；Android业务环比增长被苹果收入减少抵消。Bernstein认为，公司对2027日历年手机市场大致持平的展望偏积极。

Bernstein如何调整盈利预测和估值？

  • Bernstein认为，推动2027财年数据中心业务增长的主要是低毛利定制ASIC，其影响足以抵消公司下半年提价带来的改善。该行预计QCT毛利率至少在这一财年维持约46%，低于公司48%至50%的模型区间；改善与更多通用芯片和CPU产品在2028财年开始放量有关。
  • 该行将2027和2028财年营收预测分别从422亿美元、495亿美元上调至443亿美元、513亿美元，但将2028财年调整后每股收益预测从11.81美元下调至11.32美元，原因包括毛利率下降、费用和股数上升。
  • Bernstein将估值基准移至2028财年，同时因手机和利润率风险下调估值倍数，维持155美元目标价和市场表现评级。