收入下降，利润为何反而增长？

  • 2026年三季度，BTG Hotels收入同比下降6%至约20亿元人民币，低于花旗预期；核心净利润同比增长11%至3.78亿元，好于该行预期。
  • 花旗将利润改善归因于部分租赁经营酒店关闭、轻资产举措，以及中央预订系统中买断模式占比上升带来的抽成率改善。该行预计这些因素对利润率的支持将延续至四季度及以后。
  • 三季度净利率同比提高约3个百分点，但收入降幅也从二季度的4.9%扩大至6%，显示利润改善与收入压力同时存在。

酒店经营数据改善了吗？

  • 三季度剔除软品牌后，每间可售客房收入（RevPAR）同比下降2.4%，降幅较二季度的1.2%扩大；其中平均房价下降1.2%，入住率下降0.9个百分点。
  • 同口径同店RevPAR同比下降7.8%，降幅也高于二季度的6.1%。新开酒店表现较好、门店结构优化，使整体指标好于同店指标。
  • 管理层表示，10月截至报告时的RevPAR趋势与9月相近，较受极端天气、世界杯及春假摊薄效应影响的夏季有所改善。传统商务出行仍有压力，会议及会展需求略有改善，休闲需求总体稳定。

开店目标为何下调？

  • 三季度净增酒店156家，高于二季度的143家，但新开店速度低于预期、关店多于预期；储备酒店数量较上季度减少46家。
  • 花旗称，更严格的监管延长了审批时间，部分加盟商现金流收紧。管理层因此将2026年全年新开店目标从1600—1700家下调至1500—1600家。
  • 管理层预计租赁经营酒店的关店速度将放缓，并以2025—2026年平均关店数作为未来年度关店的参考。花旗认为，门店扩张可能成为酒店行业的新关注点。

花旗如何调整盈利预测和目标价？

  • 考虑到开店放缓，花旗分别下调2026—2028年收入预测1.7%、3.1%和5.1%；同时因利润率前景改善，上调同期调整后EBITDA预测2.8%、2.6%和2.3%。
  • 花旗将目标价从14.6元上调至14.8元，维持买入评级。其目标价以2026年酒店业务预测EV/EBITDA的9倍为基础，再从总资产价值中扣除集团净债务。
  • 花旗基本情景假设2026年净增510家酒店、调整后EBITDA利润率达到25.2%；酒店RevPAR恢复、扩张速度和利润率是其乐观与悲观情景之间的主要差别。