收入为何放缓，订单又传递了什么信号？
- 2026年第三季度，中微公司收入36.35亿元，同比增长17.2%，较上半年约35%的增速明显放缓；收入环比下降3.7%，比市场一致预期低18%。
- 管理层表示，新订单及订单增速均创纪录，并预计在客户持续扩产的支持下，订单增长将延续至2026年第四季度和2027年。Bernstein认为，收入增速放缓仍反映出获取充足零部件的挑战。
供应紧张下，公司如何保障交付？
- 管理层称，自9月起全球零部件供应趋紧，部分进口部件尤其如此，但供应链约束总体可控，设备基本按计划交付，发货履约率保持在95%—100%。
- 公司加快采购和备货，以应对强劲订单及未来发货需求：三季度末存货由年初的71.7亿元增至90.8亿元。关键零部件国产化率约为60%—70%；管理层认为继续提升国产化有助于供应链韧性和长期成本控制。
毛利率回升，为何经常性净利润环比下降？
- 第三季度毛利率为41.7%，环比提高2.03个百分点。管理层主要归因于产品和客户结构变化，并认为长期平均毛利率可维持在40%以上；沉积设备占比提升、关键部件国产化和规模效应有望进一步支撑盈利能力。
- 季度净利润为13.09亿元，同比增长159%，但Bernstein指出大幅超预期主要来自投资收益。扣除非经常性项目后，净利润为5亿元，同比增长43.8%，环比下降22.4%；相应利润率为13.8%，较上季度下降3.31个百分点。
- 公司继续投入下一代刻蚀、沉积和量测等产品平台，第三季度研发投入同比增长27.7%；总研发投入约占当季收入的34%。
下调收入预测后，Bernstein为何维持目标价？
- 考虑近期季度波动，Bernstein分别将2026—2028年收入预测下调3%、4%和8%，至163.64亿元、293.94亿元和558.55亿元；后两年仍分别高于市场一致预期24%和74%。
- 该行维持利润率前景的假设，并将目标估值从41倍提高至44倍，以其下调后的2028年每股收益预测14.95元计算，维持660元目标价及跑赢大市评级。其判断面临的约束包括中国晶圆厂资本开支低于预期，以及国内设备国产化因技术或产能瓶颈推进慢于预期。