三季度超预期来自哪里？

  • Anhui Yingliu三季度收入11.13亿元，同比增长51%、环比增长18.3%，比美银预测高11.8%；该行认为，航空航天及工业燃气轮机相关业务的生产爬坡快于预期。
  • 归母净利润为1.50亿元，同比增长41.9%，比美银预测高29.5%。经营效率改善带动费用率下降，是收入超预期之外的另一项利润支撑。
  • 毛利率却同比下降3.6个百分点至34.4%，美银将其归因于美元兑人民币贬值及原材料成本上涨；同期经营费用率下降3.6个百分点至18.5%，抵消了部分压力。

发动机铸件扩产能带来多大增量？

  • 三季度航空发动机及工业燃气轮机铸件出货额为5.3亿元，占公司收入48%；当季新签相关订单6亿至7亿元，9月底在手订单为23亿元。管理层对完成全年30亿元新签订单目标保持信心。
  • 公司三季度投用了三座熔炼炉，计划2027年上半年再投用两座。管理层希望发动机铸件月产值从2026年10月的1.7亿至1.8亿元，提升至2026年底的2亿元和2027年底的3亿元，以支持2026年40亿元收入目标。
  • 美银看好燃气轮机交付增长，并认为产能扩张和客户基础扩大有助于公司提升份额；但原材料涨价、扩产慢于预期及新客户产品验证不成功，会影响这一判断。

扩产对盈利和现金流意味着什么？

  • 管理层目标是2027年收入超过50亿元、净利率达到14%至15%。美银模型预计2027年收入53.26亿元、归母净利润8.21亿元。
  • 增长伴随资金占用：美银预计2026年和2027年经营现金流分别为3.86亿元、4.22亿元，均低于各年6亿元资本开支，自由现金流分别为负2.14亿元和负1.78亿元；预计到2028年转正至8000万元。

业绩超预期后，美银为何仍下调目标价？

  • 美银将2026至2028年每股盈利预测分别下调约2%、3%和3%，同时将目标价从67元降至54元，维持买入评级。
  • 新目标价取市盈率法与现金流折现法估值的平均值。其中，美银将2027年预测市盈率倍数从60倍降至50倍，对应估值56.4元；现金流折现估值为51.1元。