长期利率为何再次突破原有区间？

  • 2026年10月初，美国长期名义和实际收益率升至20多年未见的水平，随后有所回落。高盛认为，最近一轮远期利率突破与美联储转向新一轮加息的时间更吻合。
  • 2月底的伊朗战争和能源价格冲击扭转了收益率此前的跌势；6月AI资本开支预期大幅上修，也显示经济面对能源冲击仍有韧性。但长期实际远期利率直到7月才升破此前区间，当时美联储开始释放加息信号。
  • 高盛认为，政策利率在降至3.6%以上便重新上升，可能让投资者重新考虑：美联储及许多人此前假设的3%—3.5%中性利率区间是否合理。

美联储如何影响远期利率定价？

  • 报告观察的10年后实际瞬时远期利率，可视为市场对遥远未来短期利率预期的一个衡量。高盛认为，投资者会依据历史政策利率区间、美联储沟通和经济周期，形成对未来利率范围的判断。
  • 当政策行动挑战这一范围，长期定价就可能出现较大调整。例如，2011年长期零利率和前瞻指引削弱了利率会迅速回到旧水平的预期；2022—2023年的快速加息则让市场重新考虑更高的政策利率区间。

为什么高盛认为远期利率继续上行有难度？

  • 高盛观察到，长期远期利率在过往政策周期中通常稳定在此前联邦基金利率区间的上沿附近；近期远期隔夜指数掉期利率一度接近5.2%，随后在两周内略有回落，已接近2023—2024年有效联邦基金利率5.33%的峰值。
  • 按高盛的基本预测，本轮联邦基金利率峰值为4%—4.25%。该行认为，即便峰值再高出一两次加息，超过5%的长期远期利率作为未来利率区间的锚也会显得不太合理。
  • 这一判断取决于政策路径：如果市场转而预计美联储愿意加息至上一轮峰值以上，更高的远期利率就会显得没那么偏离。高盛认为，市场可能要看到紧缩周期明确结束、下一步更可能降息，才会大幅下调远期利率预期。

财政赤字和AI投资还有什么作用？

  • 高盛认为，经济扩张期间财政支持持续，加上AI投资需求增加，可能是经济需要更高且高于此前预期的利率水平，才能实现美联储双重目标的重要原因。
  • 两种解释处于不同环节：财政和投资影响经济所需的利率水平；市场则往往通过美联储实际和预期政策的变化，逐步认识并调整对这些力量的定价。