三季度超预期体现在哪里？

  • 公司三季度营收130.69亿美元，同比增长7%，比市场共识高2.7%；非GAAP每股收益1.35美元，比共识高18.8%，但同比下降17%。
  • 超预期覆盖新老产品：增长产品组合销售同比增长12%，比共识高2.0%；成熟产品组合比共识高3.1%，其中Eliquis销售46.9亿美元，同比增长25%。
  • 总营收超预期并不全部来自产品销售：产品净销售额仅比共识高0.1%，联盟及其他收入为4.63亿美元，比共识高40.6%。

增长产品为何还需要分开看？

  • 增长组合整体向好，但单品表现不同。Opdivo Qvantig销售3.34亿美元，比共识高5.6%；Breyanzi销售5.26亿美元，比共识高6.6%。
  • Cobenfy销售5700万美元，比共识低14.3%，环比下降10%；Camzyos销售4.20亿美元，比共识低2.3%。Bernstein认为增长组合增强了业绩超预期的质量，但Cobenfy仍然偏弱。
  • 成熟产品也并非同步增长：Revlimid销售3.03亿美元，虽比共识高29.7%，仍同比下降47%；Pomalyst/Imnovid销售同比下降81%。

收入增长为何没有带来利润同步增长？

  • 三季度毛利率为68.4%，同比下降453个基点，也低于市场共识的69.0%；产品销售成本同比增长25%，快于收入增长。
  • 营业利润率为25.4%，比共识高99个基点，但同比下降782个基点。Bernstein称研发及销售管理费用低于预期是营业利润率超预期的主要原因；公司全年营业费用指引保持不变。

上调指引后，机构关注什么？

  • 公司将2026年收入指引从490亿—500亿美元上调至497.5亿—502.5亿美元；新区间下限略低于约499亿美元的市场共识。全年非GAAP每股收益指引为6.35—6.55美元，包含每股0.60美元的收购在研项目费用影响，Bernstein称指引改善主要来自其他收入及费用净额降低。
  • 公司维持Eliquis全年收入增长20%—25%的展望，并将成熟产品组合的全年降幅预期从4%—6%收窄至3%—5%。Bernstein关注Eliquis及其他成熟产品的长期下滑路径，以及Cobenfy的上市销售进展。
  • 新药方面，milvexian的LIBREXIA-STROKE试验预计于2026年公布结果，LIBREXIA-AF预计于2027年一季度公布；Cobenfy针对阿尔茨海默病相关精神病的ADEPT-1、-2和-4试验预计于2027年公布结果。Bernstein将这些研究视为结果不确定性较高的关键事件。
  • Bernstein给予公司与市场持平评级，目标价61美元；其估值讨论指出，密集的专利到期压低增长，而成熟产品销售下滑快于预期是下行风险。