三季度增长为何仍低于预期？

  • 2026年三季度收入68.31亿元，环比增长11.8%、同比增长34.3%，但分别低于美银预测和市场共识17.4%、20.5%。美银指出，Vera Rubin 平台爬坡和出货略有延迟，拖慢了收入并带来成本负担。
  • 毛利率环比提高2.1个百分点至34.2%，美银将改善归因于公司向客户转嫁覆铜板成本上涨；但营业利润率仍为25.1%，与上季度持平，低于美银预测的26.7%。

利润下滑有多少来自特殊项目？

  • 三季度净利润为5.27亿元，环比下降66%、同比下降52%，分别低于美银预测和市场共识72%、74%。当季计入1.95亿元捐赠及超过5亿元公允价值损失。
  • 调整后利润为12亿元，环比增长5%、同比增长16%，处于买方12亿—15亿元预期区间的低端。调整后的增长说明特殊项目影响显著，但收入和营业利润也都低于机构预测。

四季度恢复靠什么推动？

  • 公司表示，Vera Rubin 平台良率在过去一至两个月显著改善，泰国 A1 工厂10月的产能利用率也达到较高水平，好于美银预期。该行据此预计新平台放量将带动四季度环比恢复，模型中的四季度收入为100.76亿元，较三季度增长约47%。
  • 光模块方面，管理层称当前良率接近80%，产能已被两家客户订满。公司计划2027年再扩充200亿元 mSAP 产能，但这部分产能并非全部用于光模块。
  • 美银认为，新客户和产品层数、材料及制造工艺升级有望支持长期增长；规格升级也会消耗更多产能，因此扩产有助于公司维持行业地位。

美银为何仍下调盈利和目标价？

  • 考虑三季度业绩和扩产成本，美银将2026—2028年净利润预测下调约11%—27%，分别降至56.48亿、128.94亿和191.14亿元，较同期市场共识低约28%、14%和9%。
  • 该行将目标价从367元降至302元，对应2027年预测市盈率23倍，低于此前采用的25倍；下调倍数反映近期 AI 供应链情绪偏弱及持续扩产的成本负担。美银维持买入评级。
  • 扩产也影响现金流：美银预计2026年资本开支为180亿元，自由现金流为负48.09亿元；到2027年，资本开支预计降至100亿元，自由现金流转正至35.21亿元。