订单强劲，为何三季度收入反而环比下降？

  • 中微公司2026年三季度收入36.35亿元，同比增长17.2%，但环比下降3.7%。野村将增速放缓归因于上年同期基数较高，以及行业性的零部件短缺。
  • 静电卡盘、质量流量控制器、阀门和泵供应尤其紧张。公司管理层表示，尽管面临供应短缺，仍有95%—100%的出货按承诺时间交付。
  • 管理层称，2026年前三季度新订单创历史新高，增速没有放缓；野村估计同比增幅超过50%，并预计订单在2027年继续强劲增长。订单增长与当季收入之间的落差，使供应能力成为收入兑现的重要条件。

毛利率改善，利润增长有多少来自经营？

  • 三季度毛利率为41.7%，同比提高3.8个百分点、环比提高2.0个百分点。野村认为，原因是高端产品占比提高。
  • 当季净利润13.09亿元，同比增长159%，主要受8.92亿元金融资产公允价值收益带动。扣除一次性项目后，持续性净利润为5亿元，同比增长44%，但环比下降22%。

存储订单和新产品如何支撑增长？

  • 前三季度存储设备订单约占总订单的60%，其中DRAM与NAND大致各占一半；DRAM订单增长快于整体。野村因此将公司视为中国存储带动的晶圆厂设备上行周期受益者。
  • 刻蚀设备仍是收入支柱，三季度贡献约七成收入。沉积设备方面，钨CVD和钨ALD累计出货超过500个反应腔室；新一代钼ALD仍在研发。
  • 公司新发布的16腔室PECVD平台据称可将产出效率提高80%—100%，Cobra PVD已交付国内先进逻辑研发线。公司目标到2030年覆盖超过60%的前道设备品类和超过70%的先进封装设备品类。

野村如何调整预测和估值？

  • 反映零部件短缺，野村将2026年收入预测从164.12亿元下调3.5%至158.45亿元；同期净利润预测却从39.63亿元上调7.6%至42.64亿元，需结合金融资产公允价值收益理解。
  • 该行预计2027年收入增至226.47亿元，较2026年预测增长42.9%，主要受今年以来强劲订单支撑；但模型中的2027年自由现金流为负1.82亿元，2026年末至2027年末存货预计从84.16亿元增至118.28亿元。
  • 野村维持买入评级和480元目标价，估值基础为2027年预测收入的20倍企业价值／销售额。该判断面临中国晶圆厂设备需求增长放缓、份额提升不及预期、竞争加剧和零部件短缺加重等风险。