Agnico Eagle為何表現突出，限制因素又在哪裡？

  • 2026年第三季調整後每股盈餘為2.62美元，高於美銀預期的2.42美元和彭博市場共識預期的2.51美元；自由現金流為8.52億美元，也高於美銀預期。
  • 公司當季回購2.5億美元股票，高於美銀預計的1.5億美元；股息和回購合計4.55億美元，約佔當季自由現金流的53%。公司現預計全年股東回報超過自由現金流的50%，此前為40%。
  • 營運方面仍有壓力：第三季黃金產量年減6%，自由現金流年減28%；受柴油和耗材成本上漲影響，公司預計全年產量處於330萬至350萬盎司指引的低端，全部維持成本處於每盎司1400至1550美元區間的高端。
  • 美銀維持買入評級，並將其列為2026年貴金屬首選，理由包括優質司法管轄區的礦業資產、達成目標的紀錄以及增長項目儲備。

Alamos維持全年指引，為何增長前景承壓？

  • Alamos第三季產金11.9萬盎司，接近公司11.5萬至14萬盎司指引的低端，主要受Island Gold礦區品位下降拖累。調整後EBITDA為3.12億美元，低於美銀預期的3.29億美元和彭博市場共識預期的3.33億美元。
  • 公司維持全年51萬至56萬盎司產量指引，並預計第四季產量季增18%至34%，依靠Island Gold地下採礦量和品位提高。
  • 但Island Gold的Phase 3+豎井投運推遲一季至2027年第二季，項目資本支出比原預算8.35億美元高5%；地下採礦量升至每日2400噸的時間也從2027年第一季推遲至下半年。PDA礦山地下開發低於預期，預計2027年下半年產量低於計劃。
  • 第三季自由現金流流出約1100萬美元，部分原因是支付8600萬美元回購並消除Argonaut的黃金避險部位。美銀認為項目延遲增加了2027—2028年指引的下行風險，維持中性評級。

Eldorado的產量下修與項目投入有多大？

  • Eldorado第三季產金10.64萬盎司，低於美銀預期的11.34萬盎司；調整後EBITDA為2.752億美元，低於美銀預期的2.92億美元。Kisladag礦山品位較低、採礦進度較慢，高品位礦石的效益預計在第四季末及2027年體現。
  • 公司將現有營運資產的2026年產量指引從43萬至49萬盎司下調至41萬至43萬盎司；包括Skouries和McIlvenna Bay在內的指引則從49.5萬至60萬盎司降至42.5萬至47.5萬盎司。全年全部維持成本指引由每盎司1670至1870美元升至1975至2125美元。
  • Skouries已在9月產出首批銅金精礦，但商業生產預計從第三季推遲至第四季末，項目資本支出升至14.25億美元。兩大項目仍處於投入期：剔除Skouries和McIlvenna Bay後，當季自由現金流為正，合併口徑則為負。
  • 美銀維持買入評級，認為公司在2027—2028年有黃金和銅產量增長潛力，並預計股價承壓可能帶來買入機會。

Kinross每股盈餘超預期，為何評級仍較低？

  • Kinross第三季調整後每股盈餘為0.50美元，高於美銀及彭博各0.46美元的預期，主要得益於財務收入較高和稅費較低；EBITDA為10.38億美元，符合美銀預期，但低於彭博市場共識預期的10.81億美元。
  • 營運資金佔用增加使當季自由現金流降至2.75億美元，低於美銀預期的4.35億美元。公司第三季回購2.1億美元股票，第四季截至報告時又回購1億美元，目標是全年返還50%的自由現金流。
  • 公司表示有望達到修訂後的2026年指引，La Coipa營運已趨穩，Round Mountain正走向穩定。美銀仍因其相對同業的產量和成本前景吸引力較低，維持跑輸大市評級。