Azure 的增速超出預期多少？

  • 2027 財年第一季，Azure 營收以固定匯率計算年增 48%，比美銀預期高約 3 個百分點；微軟給出的第二季成長財測為 49%—50%，高於市場預期的 45%。
  • 公司當季總營收為 923億 美元，以固定匯率計算年增 19%，高於市場預期的 17%；營業利益率為 49.7%，比預期高約 1.4 個百分點，受惠於營收增速加快、雲端效率改善和有選擇性的費用支出。

產能延遲，為何成長財測仍強勁？

  • 部分第三方供應商交付延遲，使部分新增產能延至 2027 財年下半年。微軟透過提升 GPU 和 CPU 效率，讓現有基礎設施產生更多營收：伺服器從到貨到上線的時間較前季縮短 20%，可用 CPU 也更快分配給排隊中的流量。
  • 管理層仍預計，到 2027 財年末產能規模將達到 2025 財年末的兩倍；但由於供應限制持續、去年同期比較基期墊高，預計下半年 Azure 增速放緩。效率提升帶來的年增推動力會隨比較基期變化而減弱，新模型帶來的定價收益也會隨價格下降而減弱。

AI 營收除了雲端運算資源，還有哪些來源？

  • Copilot 當季營收較前季成長，日活躍用戶較前季增加近 50%，擁有超過 5萬 個席位的客戶數年增至 8 倍以上；主動消耗 Copilot 額度的客戶數較前季增加超過 75%。美銀認為，更大規模部署和依使用量計費可提高每用戶營收。
  • 平台端的 Foundry 營收年增逾兩倍，客戶超過 12萬 家，其中開源模型營收年增至 10 倍。微軟因此同時從應用程式和模型平台的使用中取得營收。

成長加快，對獲利和現金流有什麼代價？

  • 首季營業費用年增 6%，低於營收 19% 的增幅；但隨著 Azure 占比提高，雲端業務毛利率年降至 66%。裝置與消費者業務營收年減 3% 至 155億 美元，其中 Windows OEM 及裝置營收下降 22%。
  • 首季營業現金流年增 29% 至 580億 美元，自由現金流為 186億 美元。美銀預計，隨著延遲產能交付及零組件漲價，2027 財年下半年資本支出約 1250億 美元，高於上半年的約 960億 美元；全年約 2220億 美元，年增 53%。
  • 美銀預計 2027 財年自由現金流為 371億 美元，較 2026 財年的 670億 美元下降 44.6%，但管理層仍預計全年自由現金流為正。美銀將 2027 財年每股盈餘預測從 19.70 美元上調至 20.02 美元，維持買進評級，目標價由 600 美元升至 630 美元。