為何投資與產出的缺口擴大值得關注？

  • 截至2026年9月，製造業固定資產投資累計年減2.1%；按年初至今平均PPI漲幅計算的名目工業產出年增8.2%。摩根士丹利用後者作為工業需求的代理指標。
  • 投資與名目產出增速之差降至負10.3個百分點，較上月的負10.2個百分點進一步擴大。按製造業負債占比衡量，86.4%的行業資本支出放緩，摩根士丹利認為這支持產能過剩風險持續下降。

價格與出口如何支撐製造業收入和利潤？

  • 9月PPI年增5.0%、月增1.2%，出口年增速加快至36.3%；製造業增加值年增速維持在5.7%。摩根士丹利認為，價格上漲和強勁出口共同支撐了收入。
  • 截至9月，製造業年內累計收入年增7%，利潤年增17%；儘管價格快速上漲帶來更高成本，毛利率仍年增0.5個百分點。

整體利潤增長下，哪些行業走勢不同？

  • 按製造業負債占比衡量，9月盈利趨勢改善的行業占38.6%，高於上月的37%；另有39.6%保持穩定，21.8%惡化。
  • 醫藥行業利潤增速在此前連續下降和波動後回到約4%，被摩根士丹利調整至盈利改善類別；食品製造和印刷業的利潤增速則較2025年下半年及2026年上半年明顯放緩，被調整至盈利惡化類別。
  • 菸草製造業利潤增速近幾個月約為負1%至正2%，好於2026年上半年約8%的降幅；但其投資與產出增速差也從年初的負9個百分點持續升至零附近，資本支出趨勢被調整為穩定。
  • 摩根士丹利認為，不同行業週期錯位，有助於形成更持久的信貸需求，並使風險消化更平穩。