為何營收增長，單位利潤反而下降？

  • 2026年第三季，中國電池廠商營收季增10%—20%，但單位毛利和單位淨利均下降。消費稅上升、出口退稅減少、匯率不利變動及鋰價相關存貨減損共同施壓。
  • 剔除非經常性項目後，各廠商單位淨利季減幅度介於10%至超過100%。滙豐認為，差異主要來自產品組合，以及各家將稅費轉嫁給客戶的定價能力。
  • 寧德時代第三季單位淨利季減17%，主要因國內儲能占比提高，並受到部分稅費影響；國內專案占當季已認列儲能營收的一半以上。

稅費壓力為何可能延續至明年？

  • 滙豐認為，利潤率恢復速度不僅取決於稅率，更取決於需求前景是否明朗。國內乘用車電池漲價阻力較大，海外儲能專案通常具有較強的議價能力。
  • 當需求前景不明時，電池廠商可能優先維持銷量、暫緩漲價，推遲收回新增成本。需求改善可望加快成本轉嫁；需求進一步轉弱則可能延長利潤受壓的時間。
  • 較高的消費稅將在2026年第四季產生整季影響，而出口退稅率將從2027年初進一步下調6個百分點。滙豐因此預計，稅費壓力將持續至2027年第一季。

海外儲能如何緩衝利潤壓力？

  • 海外儲能需求增長較快。根據SNE Research的數據，2026年上半年海外儲能電芯銷量年增94%，中國市場增長49%。
  • 海外專案營收認列速度慢於國內交付，曾暫時拖累包括寧德時代在內的廠商季度利潤率。隨著海外專案逐步認列營收，滙豐預計較高的海外業務占比可在2026年第四季至2027年第一季緩衝稅費壓力。
  • 這條改善路徑取決於海外專案轉化為已認列營收，以及較強的議價能力能否體現在單位盈利上；滙豐將海外儲能占比和單位盈利貢獻列為關鍵營運指標。

滙豐如何看待寧德時代的短期壓力與長期競爭力？

  • 截至報告所述時點，鋰電池指數過去三個月下跌15%，寧德時代A股和H股分別下跌39%和42%。滙豐承認公司在2026年第四季至2027年第一季仍面臨挑戰，但認為製造良率、營運效率、採購規模和自籌資金研發能力構成長期優勢。
  • 滙豐認為，當期業務結構轉差和行業稅負壓力並不必然意味著寧德時代競爭力受損。該行維持A股和H股買入評級，目標價分別為486元人民幣和716港元，均維持不變。
  • 該行列出的下行風險包括原物料漲價超出預期、稅費轉嫁不及預期，以及海外擴張執行或電動車和儲能市場增長弱於預期。