近期增長靠甚麼支持？

  • 管理層維持2026財年收入雙位數增長指引，預計產品銷售及業務拓展（BD）收入均實現雙位數增長。
  • 現有創新藥仍在增長：氟馬替尼、恆沐、孚來美及司美格魯肽在2026年上半年增幅均超過30%。管理層認為，已上市創新藥的銷售額仍遠未達到峰值。
  • 管理層對核心產品阿美樂的銷售目標是在2030年前達到人民幣80億元；若計入未來聯合治療策略，銷售額有望達到人民幣100億元。

新藥組合如何由9款增至30款？

  • 公司重申到2030年擁有30款已上市創新藥的目標，目前為9款。管理層預計2027年有5款新產品獲批，並計劃每年提交8至10項新藥臨床試驗申請，啟動多項Ⅲ期試驗。
  • 注射用GLP-1/GIP藥物已提交上市申請，公司預計於2027年上市。推廣將利用現有內分泌科醫院銷售體系，同時拓展零售渠道。
  • 高盛預計BD收入將穩步增長，B7-H3相關里程碑款項及未來銷售分成自2029年起將成為日益重要的貢獻來源。

ADC管線進展到哪一步？

  • B7-H3 ADC藥物risvutatug rezetecan針對小細胞肺癌及骨肉瘤兩項適應症的生物製品上市申請，正在中國接受審評。
  • EGFR/c-MET雙特異性ADC藥物HS-20122在首次人體Ⅰ期研究中，針對EGFR抑制劑治療失敗的EGFR突變非小細胞肺癌患者，客觀緩解率為61.3%，六個月無惡化存活率為75.3%。數據仍處早期，跨試驗比較需要謹慎。
  • 另一款CDH17 ADC藥物HS-20110正在中國開展Ⅰb期研究；公司亦將EGFR/c-MET雙特異性抗體主要定位為阿美樂在非小細胞肺癌一線治療中的聯合用藥，並探索其他適應症。

高盛如何估值，又關注哪些限制因素？

  • 高盛給予翰森製藥買入評級，12個月目標價為52.70港元。其分部估值包括創新藥業務的現金流折現價值2870億港元，以及按2026年預期市盈率10倍計算的仿製藥業務價值326億港元。
  • 高盛列出的風險包括集採後仿製藥銷售低於預期、新藥上市後銷售放量較慢、創新藥研發受挫，以及管線全球合作收入低於預期。