DRAM和HBM為何持續超出預期？
- 2026年第三季，DRAM產業平均售價季增23%，高於摩根大通先前預估的百分之十幾的高段至20%；廠商對第四季位元出貨量的指引也達到季增雙位數。
- HBM4已開始出貨，廠商預計其位元出貨量和營收將在第三季至第四季超過前一代HBM3E。隨著價格談判取得進展，廠商預計進入2027年時HBM與一般DRAM的獲利能力差距將縮小。
- 摩根大通預計2027年HBM平均售價上漲96%。該行認為，漲價雖有抑制需求的風險，但目前談判順利，顯示終端客戶大致能夠承受。
NAND增長放緩是否意味著週期轉向？
- 摩根大通承認NAND價格漲幅正在放緩，但認為近期尚無降價或下行週期跡象。KIOXIA的2026年第四季指引偏弱，該行將其歸因於部分需求提前至第三季、部分推遲至次年第一季。
- 該行認為，用於卸載AI模型KV快取的企業級固態硬碟需求仍在增長，雲端服務商有動機採用成本較低的NAND方案優化模型；其調研顯示，中國NAND廠商主要聚焦消費應用，對國際企業級固態硬碟需求的威脅有限。
- 供給增速預期並不一致：美光預計2027年NAND產業位元增長可達25%左右，SK海力士的預期則為百分之十幾的高段；摩根大通認為差異主要來自產能爬坡時點。
伺服器需求如何改變產品組合？
- 雲端服務商增加AI投入，促使記憶體廠商優先生產伺服器產品。摩根大通估計，伺服器DRAM與HBM合計占DRAM銷售額的比例將從2025年的50%以上升至2026年的60%以上，並在2027年超過70%。
- 資源轉向伺服器也擠壓手機和PC供應。蘋果表示，記憶體短缺限制了Mac和iPad供應，並預計記憶體成本對毛利率的壓力在2026年第四季加大；英特爾預計PC放緩至少持續至2027年上半年。
- 摩根大通認為伺服器需求足以抵消消費端獲利疲弱，同時指出需求集中度風險值得關注。
長期合約能為獲利提供多少支撐？
- 摩根大通表示，記憶體廠商在第三季財報溝通中均將2027年納入長期供貨合約，並擴大客戶範圍，部分合約延伸至2030年以後。廠商對2027至2028年的長期合約覆蓋範圍指引普遍為至少50%。
- 該行判斷，產業供需缺口短期內難以明顯收窄，長期合約和預付款可為獲利提供緩衝，因此未來六個月下調每股盈餘預測的可能性較低。
基本面偏強，為何股價仍承壓？
- 截至報告發布時，記憶體股較2026年近期高點回落約45%，同期費城半導體指數回落29%。投資人擔憂AI融資和商業化，以及電力瓶頸可能使記憶體週期提前轉弱。
- 摩根大通預計2027年記憶體價格仍將維持高位，但缺少近期催化劑可能使股價短期區間震盪。該行中期仍看好板塊，未來三個月按股東回饋政策潛在上行空間排序為SK海力士、三星電子、KIOXIA，三者均為加碼評級。