為什麼債市開始壓抑AI行情？

  • 過去六個月，全球央行合計升息42次；過去四個月，美元和美債殖利率上升，科技股領漲勢頭停滯或逆轉，半導體指數下跌20%。美銀認為，這屬於緊縮帶來的痛苦，但除非出現失業激增或信用事件，否則還不至於致命。
  • 美銀預計，AI超大規模雲端服務商的資本支出將從2024年的2400億美元升至2027年的1.2萬億美元，自由現金流同期從2400億美元降至負1800億美元。支出增加、現金流轉負，使融資成本成為AI擴張和股票估值的重要約束。
  • 美銀認為，風險資產和AI行情需要債券殖利率下降、金融條件放鬆；其設想的2027年上半年緩解路徑包括地緣衝突緩和、油價大跌和升息結束。

AI巨頭的融資變化，為何讓美銀看好科技債？

  • 美銀統計，AI超大規模雲端服務商2026年發行債券1820億美元，明顯高於2024年的170億美元；同期2026年還發行股票890億美元。融資需求上升的同時，回購按年初至今速度年化約140億美元，低於2024年的1050億美元。
  • 美國科技債2026年以來報酬為負9%，相對投資級債券指數的總報酬處於30年低位。美銀因此看好科技債的配置價值，並指出科技七巨頭債券殖利率約為6%—8%。

資金流入股市，情緒為何反而略降？

  • 截至10月28日的一週，全球股票基金淨流入562億美元，債券基金淨流入154億美元；股票資金中，ETF流入759億美元，主動型共同基金流出196億美元。
  • 地區資金流向分化：中國股票基金流入257億美元，為2025年4月以來最多，美銀將其與「國家隊」買入聯繫起來；日本流入68億美元，為2013年5月以來最多，歐洲流出23億美元，為2026年7月以來最多。
  • 儘管股票資金流入強勁，美銀牛熊指標仍從7.2降至7.1，訊號為中性：全球股市上漲廣度走弱，高收益債和銀行次順位債利差擴大，抵消了資金流入的支撐。

油價和美國選舉如何影響後續配置？

  • 美銀預計，若地緣局勢趨於和平、供應增加，2027年上半年油價可能大幅回落，這也是其等待升息週期結束、重新增配風險資產的條件之一。
  • 該行同時關注美國期中選舉：市場正在計入民主黨橫掃帶來的避險情緒，但尚未計入民主黨在參議院取得53席及債券殖利率跳升的情景。美銀認為，選民對生活成本的關注在2027年可能不利於科技、銀行和能源壟斷企業，有利於非必需消費。