高端化為何還沒轉化為利潤增長？
- 摩根士丹利認為，新車型有潛在增量，但哈弗、坦克這兩個主要走量品牌的銷售動能弱於預期；魏牌高端化尚未形成有意義的盈利貢獻，規模有限使其損益兩平持續延後。歐拉銷售勢頭較好，但該行認為難以完全抵銷核心品牌偏弱的表現。
- 競爭也可能讓高端化更難轉化為利潤：當地對手已在大眾車型上推出L2級輔助駕駛功能。長城汽車可能需要加快相關功能下放，或透過降價維持競爭力。兩種選擇都可能影響車型吸引力，或價格與利潤空間。
利潤預測為何比銷量預測下調得更多？
- 摩根士丹利將2026—2028年銷量預測下調3%至約129萬—131萬輛，原因是銷售弱於預期、產品組合轉向主流車型；收入預測相應下調3.5%。該行還將毛利率預測下調0.1—0.2個百分點至17.9%—18.0%，並解釋這是產品組合變化所致，而非下調各品牌自身的毛利率假設。
- 與此同時，該行將未來三年營業費用預測上調0.8%—0.9%，納入年初至今的費用運行水平和海外擴張相關支出。收入預測下修、毛利率承壓與費用上調疊加後，2026、2027、2028年淨利潤預測分別降至人民幣65億、70億、75億元，較原預測低約28%—30%；單車利潤預測分別為人民幣5,078元、5,388元和5,708元。該行特別指出，規模使盈利對營運槓桿更敏感。
出口仍在增長，為何支撐力可能減弱？
- 長城汽車出口年初至今增長38%，但摩根士丹利表示，部分同業增速已達高雙位數，甚至超過100%；出口增長勢頭相較同業開始放緩。哈弗貢獻了公司大部分海外銷量，而俄羅斯、巴西、澳洲等市場競爭加劇，擴張不等於市佔率和利潤同步提升。
- 海外擴張還伴隨費用和執行條件：該行指出，尤其在歐洲，市場進入、行銷和本地化可能需要新增投入；長城汽車在多國的規模和本地生產布局仍處於較早階段，相關投資需要達到更高的效率門檻。俄羅斯報廢稅返還的時間和金額也不明朗，使潛在收益難以估值。
盈利可能觸底，為何估值和評級仍謹慎？
- 摩根士丹利判斷，銷量和盈利可能已經過了低點，但高端化尚未帶來更強的銷量與利潤增長，海外擴張也更加擁擠、可能更費錢，因此市場仍缺乏支持估值持續重估的明確催化因素。
- 該行將港股目標價從13港元下調44%至7.30港元，維持「與大市持平」；其估算港股按2026年預測市盈率約8倍，提供一定下行支撐，但不足以促使其上調評級。A股目標價從人民幣14元下調40%至人民幣8.40元，維持「低配」；該行認為A股目前約20倍2026年預測市盈率的估值偏高，目標價則沿用較港股目標價25%的溢價。