營收和淨利增長，為何營業利益反而下降？

  • 2026年第三季，匯川技術營收133億元，年增19%、季減9%，大致符合美銀預期；毛利率為25.5%，年減2.1個百分點、季減4.8個百分點，也低於該行預期的29.8%。
  • 經調整營業利益約11億元，年減3%、季減47%，比美銀預測低32%。同期淨利約16億元，年增24%、季減12%，符合該行預期；對高凱精密投資的公允價值收益，部分抵銷了原材料成本上漲和新能源汽車零組件業務的獲利壓力。

通用自動化的增長由什麼支撐？

  • 第三季通用自動化營收49億元，年增26%，高於中國工廠自動化市場同期7%的增速。AI相關資本支出帶動了3C、半導體、伺服器、液冷和光模組等領域的需求。
  • 據MIR數據，公司交流伺服市場占有率為31%，高於上年同期的30%，但低於第二季的37%；低壓變頻器占有率為20.9%，高於上年同期的20%，兩個品類均居中國市場第一。
  • 管理層預計，受AI需求、進口替代和海外擴張支撐，通用自動化業務2027年營收仍可增長約20%；公司也預期自動化產品會進一步漲價。

新能源汽車零組件轉盈後，壓力在哪裡？

  • 第三季新能源汽車零組件營收61億元，年增14%，業務淨利約4000萬元；匯川聯合動力單季淨利為4100萬元，第二季則虧損1.37億元。
  • 獲利改善的同時，該業務毛利率年減3.6個百分點至10.8%。原材料成本上漲，以及部分早期低價、負毛利專案提列約2億至3億元減損，繼續壓抑獲利。
  • 管理層正退出低利潤訂單並逐步向客戶轉嫁成本，預計2027年業務可保持獲利，支撐因素包括價格調整機制落地、利潤率較高的海外業務增長，以及產品和專案組合改善。

美銀為何下調獲利預測和目標價？

  • 考量原材料成本上升、新能源汽車零組件獲利低於預期及成本轉嫁較慢，美銀分別下調2026至2028年獲利預測6%、12%和11%。公司則維持2026年營收和淨利年增10%至30%的目標。
  • 美銀將目標價從85元降至70元，維持買進評級，理由是公司在中國進口替代趨勢中處於領先地位。目標價取現金流量折現和本益比估值的平均值；其中本益比估值改用2027年預測盈餘的25倍，先前為2026年下半年至2027年上半年預測盈餘的35倍，以反映近期獲利和利潤率壓力。