第一季的超預期，主要來自哪裡？

  • Coherent 2027財年第一季營收為23.70億美元、非GAAP毛利率為40.6%、非GAAP每股盈餘為2.09美元，分別高於摩根士丹利先前預期的23.02億美元、40.5%和1.96美元；這代表高於該行預測，不等同於高於市場共識。
  • 資料中心與通訊營收年增79%，占總銷售額82%；其中資料中心和通訊業務分別成長85%和84%。800G、1.6T連接產品及scale-across/DCI需求強勁，scale-across/DCI單季營收已超過2億美元；工業業務則大致持平。

NPO協議將成長預期推向多遠？

  • 公司表示，一項新的NPO長期協議潛在規模約為200億美元，為期五年，自2028年起；公司也披露10多個CPO專案、10多個NPO專案及5個以上晶片間專案。這為遠期需求提供了更具體的規模線索，但營收兌現起點在2028年。
  • 近端業務也有量化目標：公司預計2027財年第三季scale-out CPO商機超過1億美元，到2027年底超過2.5億美元；管理層也預計2027財年末出現首個單季營收達30億美元的季度，並在2028財年達到單季40億美元。

營收成長何時能轉化為更高毛利率？

  • 摩根士丹利將2027財年營收預測從105.54億美元上調至111.39億美元，調整後每股盈餘預測從9.24美元升至10.07美元；2028財年每股盈餘預測則從13.29美元升至15.19美元。公司提出在2028年前實現高於45%的毛利率目標，但券商判斷，較明顯的毛利率提升更可能隨CPO於2028年放量而來。
  • 目前毛利率改善速度仍慢於投資人期待。公司表示，磷化銦（InP）產能年增一倍，比計畫提前一季，但內製與外購雷射的比例尚未提高；未來增加自製雷射的使用，才可能成為提升毛利率的額外槓桿。

估值判斷還受哪些現實因素限制？

  • 摩根士丹利維持325美元目標價和Equal-weight評級。依該行測算，目標價相當於約21倍2028財年每股盈餘約15美元，低於先前採用的25倍。該行認為AI業務以及CPO、OCS等長期機會支撐估值，但並未因此給出更正面的相對評級。
  • 成長伴隨大量投入：2027財年第一季營業現金流為負0.93億美元，購置固定資產支出為7.76億美元。若AI建置放緩、CPO/NPO進度延後、產能執行不如預期或EML元件持續受限，遠期需求就更難按計畫轉化為營收和獲利。