第三季收入增長來自哪裡？

  • 2026年第三季，Aier營收為64億元，年增7.1%，增速高於第二季的1.2%，也略高於彭博一致預期的63億元。野村認為，患者流量增加和巴西收購項目的貢獻可能是主要推動力。
  • 從前三季看，營收年增4.9%至183億元，但歸母淨利潤下降26.2%至23億元，收入增長尚未轉化為利潤增長。

毛利率下降，為何營業利潤率反而改善？

  • 第三季毛利率為48.4%，年減2.0個百分點，主要因為醫療設備維護及維修費用從管理費用重分類至營業成本；與第二季相比，毛利率則上升4.4個百分點。
  • 銷售費用率下降推動營業利潤率年增0.7個百分點至26.7%。營業利潤年增9.9%至17.07億元，顯示營運層面的利潤表現好於最終歸母淨利潤。

哪些項目拖累了最終利潤？

  • 較高的其他費用和所得稅費用抵消了營業利潤的改善。野村指出，其他費用增加主要來自資產減值損失；第三季所得稅費用年增62.8%至3.73億元。
  • 第三季歸母淨利潤為9.41億元，年減11.6%，低於彭博一致預期的12億元。野村認為收入增長符合其判斷，但盈利低於預期。

野村維持了怎樣的估值判斷？

  • 野村維持買入評級和每股人民幣13.13元目標價。目標價基於現金流折現模型，加權平均資本成本假設為9.4%，永續增長率假設為4.0%，均保持不變。
  • 該行列出的目標價下行風險包括估值溢價進一步收窄、宏觀環境惡化、醫療事故及商譽減值。