淨利潤為何增長，核心利潤卻下降？

  • 2026年第三季，美的收入年減3.9%至人民幣1080.35億元，淨利潤增長25.9%至149.47億元；核心淨利潤則下降15.7%至91.93億元。
  • 美銀指出，長鑫存儲相關投資在2026年前三季錄得逾100億元稅前公允價值收益，約一半計入第三季，推高了當季報告淨利潤增速。
  • 產品毛利率第三季年減47個基點，降幅較第二季的86個基點收窄。儘管匯率和成本仍有壓力，美銀認為嚴格控管費用有助利潤率較前季趨穩。

中國國內空調下滑影響有多大？

  • 第三季消費者業務收入年減高個位數百分比，其中中國市場下降超過15%，中國國內空調下降超過20%。美銀估計，剔除空調直面消費者通路改革的影響，中國國內空調收入僅下降低個位數百分比。
  • 美銀預計，通路改革最後一輪影響加上去年同期較高的比較基期，將繼續壓抑2027年第一季表現，隨後從第二季開始恢復。該行認為，改革有助降低通路風險並支持市占率繼續提升。

哪些業務緩衝了中國國內市場的疲弱？

  • 第三季海外消費者業務年增中個位數百分比，各地區均實現增長，多數市場增勢加快。其中海外自有品牌收入增長超過20%，占海外銷售額的比例已超過一半。
  • 企業業務整體年增高個位數百分比：樓宇科技增長高個位數百分比，機器人增長約10%，但工業業務下降超過10%。不同業務的表現並不一致。
  • 美銀估計，剔除空調通路改革影響後，公司整體銷售額僅小幅下降；結合較高利潤率、海外及企業業務布局和成本控制，該行認為美的在疲弱市場中表現優於同業。

美銀為何維持買進評級？

  • 美銀基本維持獲利預測，將2026年每股盈餘預測從人民幣5.92元微調至5.94元，但仍低於市場共識；同時維持美的H股和A股買進評級，目標價分別為112港元和人民幣101元。
  • 股東回報是評級依據之一：公司提出100%回報政策，約75%透過股利、25%透過股票回購，並承諾每股股利至少人民幣4.3元。按美銀測算，淨現金與可供出售金融資產合計約2300億元，超過年度資本回報的五倍，且自由現金流為正。
  • 美銀對H股的目標價以各半權重結合本益比和現金流折現估值，並認為企業業務與海外業務的多元化可支撐長期增長；行業下行、競爭、原材料價格和海外監管等因素仍會影響判斷。