印度藥品市場的成長結構如何變化？

  • Bernstein預期，印度本土生物醫藥市場將從FY25的約272億美元，增至FY30的約423億美元；同期慢性病治療占銷售額的比重將從約39%升至47%。心臟病與糖尿病藥物合計貢獻這段期間約三分之一的市場增量。
  • 大量慢性病患者尚未獲得診斷或治療；診斷改善與專科服務覆蓋擴大，有望使部分患者轉化為用藥需求。該行的患者疾病模型估計，到FY31，印度患者群體可支持約100億美元的創新藥上市機會。
  • 慢性病與專科藥的競爭不僅取決於處方數量，也取決於能否找到患者、覆蓋專科醫師並讓患者持續接受治療。這有利於擁有差異化產品及專科銷售網絡的企業，但患者負擔能力與治療可及性會影響需求轉化。

全球藥企的研發管線如何轉化為印度上市公司的營收？

  • 印度更早參與全球藥物開發：Bernstein統計，輝瑞全球III期試驗登記中包含印度試驗據點的比例，從2015—2019年的約12%，升至2021—2025年的約23%；GSK同期則從約7%升至17%。該行篩選的六款高價值藥物，從主要市場獲批到印度獲批的間隔中位數約為17個月。
  • 母公司提供研發管線，印度上市子公司則須完成當地審批、患者教育及專科銷售。產品能否納入上市公司的預測，也取決於當地商業權及收益歸屬；例如，輝瑞集團不少腫瘤與罕見病產品由印度私人實體持有。
  • Bernstein給予GSK India及Pfizer India「跑贏大市」評級，目標價分別為3,430及4,424印度盧比；給予Abbott India「與大市同步」評級，目標價為24,851印度盧比。

GSK與輝瑞各自的成長動力是什麼，面臨哪些門檻？

  • GSK India透過成人疫苗、呼吸系統及腫瘤藥物擴大成長來源。Bernstein預期其FY27營收成長約15%，高於FY26的約2%；至FY30營收將接近650億印度盧比，EBITDA利潤率維持在約35%。
  • 仿製藥進入市場後，呼吸系統藥物Trelegy仍取得市占率成長：印度單一吸入器三合一療法市場從2025年第一季至2026年第一季擴大約60%。該行認為，裝置易於使用有助於留住處方，但公司仍須透過與醫師溝通及改善患者可及性來應對競爭。
  • GSK的腫瘤成長也仰賴治療能力建設。Blenrep的使用需要輸注設施及眼部監測；成人疫苗銷售則取決於醫師推薦、患者支付意願及接種便利性。
  • 輝瑞上市公司的疫苗與醫院用藥正在成長，但Minipress XL於2026年9月退出市場，造成近期營收缺口。該產品截至2026年7月的過去12個月市場銷售額為22.86億盧比；Bernstein預期FY26至FY28多項產品合計增加32.4億盧比營收。兩者統計口徑不同，替代營收也需要逐步形成。

為什麼雅培的新產品仍不足以改變整體成長？

  • Abbott India仍主要仰賴成熟品牌。其每年推出新品的數量從FY23的10個，降至FY26的5個；四年間推出的30個新品中，22個屬於既有品牌延伸，部分銷售可能只是公司既有產品之間的轉移。
  • Bernstein預期糖尿病藥物Extensior的營收將從FY26的5,000萬盧比，升至FY28的21億盧比，但屆時僅占公司銷售額約2.5%。該藥由諾和諾德生產、Abbott India銷售；公司可留存的商業利潤率，決定營收成長能帶來多少利潤。
  • 成熟品牌同樣承壓：Duphaston在地屈孕酮市場的銷售額占比，從截至2022年12月的過去12個月約40%，降至截至2025年3月的約25%；低價競品迫使公司投入資源守住處方。Bernstein預期FY26至FY28營收年複合成長9.6%，但維護品牌及推廣新品的支出將使營業EBITDA利潤率從27.3%降至26.8%。