第三季增長由甚麼帶動？

  • APT Medical 2026年第三季營收年增27.2%，淨利潤年增41.8%，均大致符合滙豐前海預期；利潤增速快於營收。
  • 報告所稱的「y業務」第三季營收年增45%，PFA 手術用產品當季放量至5000套，成為該業務增長的重要支撐。

集採為何可能同時帶來增長和壓力？

  • 據公司電話會議資訊，PFA 在國內市場的滲透率仍低於20%。滙豐前海預計，2027年相關耗材集採將推動滲透率提升，APT Medical 有望憑藉具性價比的產品組合提高市佔率。
  • 該行預計，公司 y 業務2026年至2028年營收複合年增長率為31.5%。但集採降價也會擠壓利潤率：該行將2027年及2028年整體毛利率預測分別下調48及38個基點，認為營收結構改善及規模效應可部分抵銷壓力；若降價幅度超出預期，利潤可能承受更大壓力。

獲利預測上調，為何營收預測幾乎不變？

  • 滙豐前海上調 y 業務營收預測的同時，下調了周邊血管介入業務預測，以反映後者增長趨平。兩項調整相互抵銷，使2026—2028年整體營收預測大致不變。
  • 獲利預測上調主要來自費用：該行預計規模效應及更強的成本控制將降低費用率，因此將2026—2028年淨利潤預測上調2%—4%，至分別約10.61億元、13.20億元及16.60億元。
  • 這些預測並未明顯高於市場共識：滙豐前海的2026—2028年淨利潤預測分別比 Wind 共識低1%、2%及3%。

滙豐前海如何看待估值？

  • 滙豐前海維持買入評級，將目標價從318元上調至338元；相對於報告採用的2026年10月30日收盤價272元，上漲空間約為24%。
  • 該行認為公司股價對應的未來12個月本益比約低於歷史均值一個標準差，並將福建牽頭的27省相關耗材集採續約政策落地視為潛在股價催化劑。