雲端服務商的投資預期上調了多少？

  • 美銀追蹤的主要雲端及新型雲端服務商資本支出，預計2026年及2027年分別達到1.03萬億及1.58萬億美元，年增99%及54%；財報季前對應的成長率預期為98%及37%。統計範圍包含租賃。
  • 成長率上調主要集中在2027年。根據美銀及市場共識彙整，新型雲端服務商2027年資本支出預計達3344億美元，年增約120%；其中SpaceX旗下xAI預計投入2275億美元。

哪些數據顯示算力需求仍在追趕供給？

  • Google模型API每分鐘處理近320億個Token，為去年同期的四倍以上；Google Cloud在手訂單從上一季的5140億美元增至5610億美元，雲端營收年增103%。使用量與已簽約需求同步成長，是美銀判斷算力仍然短缺的依據。
  • Microsoft Foundry銷售額年增逾兩倍，美銀將此歸因於GPU效率提升及每Token收入增加。需求不僅體現在使用量，也開始轉化為更高的服務收入。

GPU租金高企如何支撐擴產回報？

  • B200 GPU現貨租金約為每小時6.47美元，接近歷史高點；美銀表示，B200及H100租金今年以來分別上漲47%及31%。高租金與接近滿載的利用率共同改善算力出租回報。
  • 據SpaceX表示，在新的融資協議下，雲端及新型雲端服務商的投資回收期可低於12個月。Oracle到期續租的算力容量則以約20%的溢價重新租出。
  • 與此同時，美銀估算每100萬個Token的市場推論價格約為0.92美元，低於過去12個月1.45美元的中位數。單位使用成本下降，有助於擴大AI使用量。

擴張的資金從何而來，現金流承受什麼壓力？

  • AI基礎設施投資集中於前期，因此短期自由現金流承壓。Google當季自由現金流為負91億美元，低於市場預期的負27億美元；美銀認為此結果與AI需求無關，Google仍指引2027年資本支出將年增顯著。
  • 融資管道仍在支撐擴張：SpaceX與Apollo管理的實體簽訂約400億美元的具約束力承諾，後者將購買Vera Rubin GPU並出租給SpaceX；向雲端服務商提供處理器及網路設備的租賃架構，有時也獲晶片設計商提供殘值支持。
  • Oracle管理層的目標是在2028財年下半年實現正自由現金流，2029財年超過300億美元，並依靠自有資金成長；公司預計資本支出將在2027至2028財年見頂。