首季業績為何超出預期？

  • 2027 財年第一季，微軟營收年增 18.8% 至 922.79億美元，比市場共識預期高 1.8%；其中 Agents & Infra 業務成長 24.5%，比共識預期高 1.6%。
  • Azure 固定匯率營收年增 48%，較上季的 42% 加速，也高於巴克萊先前預估的 45%。推動因素包括 Foundry、GPU 效率和每 token 收入提高，以及閒置 CPU 運算資源變現改善。
  • 微軟預計第二財季 Azure 固定匯率營收成長 49%—50%，公司表示需求持續超過可用供應；部分第三方運算資源交付延至財年下半年。

Office 成長為何同樣重要？

  • Microsoft 365 商業雲端營收按報告口徑年增 17%；調整上年同期收入認列影響後，固定匯率增速為 19%。Copilot 營收增速較前季加快，M365 Copilot、E5 和 E7 等高價產品帶動每用戶平均收入成長。
  • 巴克萊認為，Office 加速成長增加了微軟從 AI 獲得成長的管道；該業務毛利率較高，也有助於產品差異化。管理層預計這一成長趨勢將在未來幾季延續。
  • 管理層同時指出，M365 Copilot 的按使用量計費消費擴張速度慢於 GitHub：客戶需要先購買席位，微軟的銷售方式和客戶的採購習慣也要隨之改變。

投入增加對利潤和現金流有何影響？

  • 首季整體營業利益率為 49.8%，高於共識預期的 48.3%；但 Agents & Infra 部門營業利益率年減約 0.3 個百分點至 52.8%，研發、運算資源和人才投入仍在增加。
  • 管理層預計第二財季營收年增 18%—19%，銷售成本成長 26%—27%，營業利益率將較去年同期小幅下降。
  • 首季自由現金流為 186億美元，年減 27.4%。公司預計第二財季資本支出超過 500億美元，高於市場共識預期的 471億美元；2026 日曆年資本支出指引則從約 1750億美元下調至約 1700億美元。
  • 公司仍預計全年自由現金流為正。巴克萊模型預計 2027 財年自由現金流為 432.35億美元，低於 2026 財年的 669.87億美元；財年下半年資本支出預計隨 CPU、儲存、GPU 和延遲交付的第三方產能投入而加快。

哪些業務拖累成長，巴克萊如何調整看法？

  • 首季 Devices & Consumer 營收年減 3.2%，其中 Windows OEM 和裝置營收下降 22%。通路去庫存、PC 需求疲軟及去年 Windows 10 終止支援帶來的高基期構成壓力；公司預計第二財季該項營收降幅約為 35%，此後在本財年內大致維持這一速度。
  • 巴克萊維持增持評級，將目標價從 600 美元上調至 610 美元；估值依據是上調後的 2027 日曆年每股盈餘預測 21.94 美元，以及約 28 倍本益比。