第三季業績為何大幅低於預期？
- 2026年第三季，Sungrow Power營收約180億元，年減22%；歸屬母公司淨利潤約13.4億元，年減68%，低於市場預期的20億至25億元。
- 美銀將業績失利主要歸因於高成本電池訂單認列、電池出口退稅減少、匯兌損失及運費上升；股權投資公允價值損失也約有5億元。
- 公司整體毛利率從第二季的38.6%降至第三季的29.4%，儲能業務毛利率則從34%降至21%。
儲能出貨為何沒有同步轉化為收入？
- 公司第三季儲能系統出貨17GWh，但當季認列收入的儲能產品僅9至10GWh，且來自上半年的出貨，顯示出貨到收入認列存在明顯時滯。
- 儲能收入認列放慢，加上低毛利電站開發業務減少，共同壓低了當季營收。公司指引2026年儲能出貨超過60GWh，2027年有望翻倍。
毛利率回升會遇到哪些阻力？
- 美銀預計，隨著碳酸鋰價格在2026年第四季趨於正常，毛利率將逐步恢復，但難以回到第二季水準。該行還預計2027年較低價格市場的出貨加速，拉低儲能平均售價，部分抵銷電池成本下降的好處。
- 需求端也存在壓力：2026年前10個月中國儲能電池出貨797GWh，年增95%；同期窗口不同的前9個月，中國儲能裝置容量為99GWh，年增21%。美銀認為出貨與裝機增速的錯位，引發對需求持續性的擔憂；較低的專案回報也增加了中國長期裝機增長的不確定性。
- 海外方面，美銀關注競爭加劇、新興市場利潤率較低，以及美國可能對逆變器實施的聯邦通訊委員會限制。但該行仍認為，公司的市場地位和較高海外業務曝險有助於儲能利潤率保持同業領先。
美銀如何調整獲利預測和估值？
- 計入第三季業績及海外逆風後，美銀將2026至2028年歸屬母公司淨利潤預測分別下調42%、43%和41%，至90.09億元、112.15億元和133.71億元。
- 美銀將目標估值從先前2026至2027年平均預測本益比的22倍，降至2027年預測本益比的13倍，認為後者與中國大陸同業大致相當。目標價由186元降至70元，評級從買入下調至中性。