營收成長為何沒有帶來獲利成長？

  • 2026年第三季，宇樹科技營收為6.65億元，年增70%，但季減9%，比美銀預測低10%；淨利潤為1.13億元，年減17%、季減50%，比該行預測低48%。
  • 毛利率降至50.6%，年減8.3個百分點、季減4.0個百分點，也低於美銀預測的54.6%；與此同時，營業費用占營收34.0%，高於該行預期的21.3%，共同壓低營業利潤。
  • 當季營業利潤為1.10億元，年減25%、季減56%，比美銀預測低55%。2026年前三季，扣除非經常性損益後的淨利潤為3.49億元，年減19%。

加碼研發希望解決什麼問題？

  • 第三季研發支出年增250%，約占營收的19%，主要投向具身智能模型和運算能力，同時用於擴充團隊和開發新產品。
  • 公司於10月22日披露機器人自演化模型的初步研究，目標是將文獻研究、程式碼編寫、模擬訓練、真實世界測試和自我評估串成自動化循環，以加快模型迭代並提高資料使用效率。
  • 美銀認為，如果這一循環成功建立，有望縮短機器人技能開發週期、減少適應新任務所需的工作；能否更廣泛應用的關鍵，是增加的研發投入能否帶來更可靠的自主任務執行能力。

美銀如何調整獲利預測？

  • 計入第三季業績後，美銀將2026、2027和2028年淨利潤預測分別下調約15%、2%和2%，至6.21億、11.90億和16.84億元。調整反映營收預測下調，以及2026年毛利率假設降低、營業費用假設提高。
  • 該行將2026年營收預測從27.13億元下調至26.50億元，其中四足機器人營收預測從8.95億元降至8.30億元；2026年整體毛利率預測從55.1%降至53.4%。
  • 美銀仍預計2026年第四季營收為8.33億元，較第三季成長25.2%，淨利潤為2.35億元，較第三季成長108.2%。

為何美銀維持跑輸大市評級？

  • 美銀肯定公司在具身智能上的進展和投入，但認為當時估值已反映大量未來成長預期：按該行2027年營收預測計算，宇樹科技市銷率為67倍，同業平均為14倍。
  • 該行還預計，競爭可能使公司未來兩至三年的毛利率下降。美銀將基於現金流折現的目標價從350元降至345元，維持跑輸大市評級；報告所列股價為695.90元。