第三季營收為何低於預期？
- 2026年第三季營收為人民幣7100萬元，年增15%，但較高盛預期低19%。上半年醫療設備招標放緩，延遲了營收認列；管理層表示第三季招標已有一定程度回升。
- 毛利率從2025年全年的69.2%、2026年上半年的67.2%降至第三季的65.8%，原因包括直銷占比下降、系統產品組合變化及競爭加劇。
- 在費用控制支撐下，第三季淨虧損年減至人民幣2500萬元，但營收及毛利率表現仍低於高盛預期。
手術量成長能否抵銷價格壓力？
- 2026年第三季手術量超過1.7萬例，前三季累計達4.6萬例。不過，系統及耗材均面臨競爭與醫院定價壓力。
- 耗材前三季毛利率從上年同期的70.2%小幅降至69.5%。公司計畫擴充產品類別及功能、優化生產流程，在平均售價下降的同時，爭取銷量成長及毛利率大致穩定。
- 管理層預期競爭加劇及設備採購將推動成交價下降，計畫提供涵蓋不同價位的系統、控制成本與費用，並持續拓展海外市場。
手術收費政策能帶來哪些變化？
- 管理層表示，多數骨科手術目前屬於機器人手術收費中的「參與執行」類別，額外收費約為人民幣0萬至1.3萬元。包括關節置換在內的部分手術可能屬於收費較高的「精準執行」類別。
- 公司計畫於2027年推出針對較高收費類別手術的機器人。但各省實施細則尚未明確，管理層認為全國收費政策落實及競爭格局穩定可能需要3至5年。
獲利目標及高盛的判斷有何變化？
- 儘管營收及毛利率承壓，公司仍維持2026年裝機目標，以及2026年EBITDA損益兩平、2027年核心業務損益兩平的目標。高盛將招標轉化、定價及毛利率走勢視為能否達成目標的關鍵。
- 考量競爭加劇及政策不確定性下的銷售與利潤率壓力，高盛分別下調2026至2028年每股盈餘預測0.7%、2.4%及3.1%，將12個月目標價從18.0元降至17.1元，維持中性評級。