聯準會暫停升息，為何長債殖利率反而上升？

  • 10月議息會議的新聞發布會期間，美國2年期公債殖利率下降6個基點，30年期上升4個基點。美銀認為，市場對聯準會抗通膨決心的疑慮推動長短端利差擴大。
  • 美銀預計聯準會將在2026年12月和2027年3月各升息25個基點。該行判斷，高於趨勢的成長和高於目標的通膨最終會推高短端利率，並使2年與30年期殖利率差收窄。
  • 但短期走勢並不順暢：偏鴿的聯準會表態和科技股財報疲弱已推動債市反彈，2年及5年期殖利率也接近趨勢交易者可能回補空頭的區間。

長債供需失衡會改變美國發債計畫嗎？

  • 美銀認為，傳統長債買家的需求長期走弱，而美國財政部自2010年代中期以來提高了10年以上公債在發行中的占比。傳統長債需求來源持有的公債，僅占剔除短期國庫券後公債總存量的6.5%，接近20世紀50年代初以來的低點。
  • 長端殖利率進一步上升，會增加財政部縮減長債標售規模的可能性；11月4日再融資公告就可能出現調整，但美銀的基準情境仍非此次立即削減。

歐洲央行語氣轉鴿，為何升息預期仍在？

  • 歐洲央行10月聲明更強調融資條件和能源價格對成長的壓力，但拉加德仍多次傳遞12月升息傾向。會後市場對未來一年升息的定價僅減少約3個基點，12月會議隱含升息幅度從聲明前的21個基點升至22個基點。
  • 美銀預計12月是本輪最後一次升息，並從2027年9月開始降息。若經濟活動比預期更弱、金融條件持續緊縮且核心通膨變化不大，12月也可能按兵不動。
  • 在央行仍保留升息傾向、能源價格可能維持高位時，美銀更偏好持有曲線中段存續期間，而非最短端；法國與德國10年期公債利差仍易受全球風險資產影響。

英國和加拿大的市場定價與美銀有何分歧？

  • 英國市場已充分計入下次會議升息25個基點，並定價此後還有多次升息。美銀認為遠期緊縮定價偏高，預計下次升息至4.0%的同時，英國央行會釋出後續緊縮有限且漸進的訊號；但經濟持續強於預期、就業企穩和能源漲價會增加進一步升息的風險。
  • 加拿大央行10月升息25個基點至2.50%，超出美銀預期。美銀預計12月暫停、2027年1月再升息一次；若油價推動通膨壓力持續，升息可能提前且次數更多。
  • 美銀認為加拿大央行主動應對通膨，與本週維持利率不變的聯準會形成對照，因此預計加拿大5年與30年期利差相對美國進一步收窄；聯準會意外轉鷹是這項相對價值交易的風險。

澳洲升息接近尾聲，美國資金壓力何時緩解？

  • 澳洲第三季截尾均值通膨季增1.0%，高於澳洲央行8月預測。美銀因此改為預計11月升息至4.85%，但認為過去緊縮的遞延影響、房市下行和就業轉弱將逐漸壓低通膨，本輪利率可能就此見頂。
  • 美國10月月底附買回利率上升，美銀歸因於財政部現金帳戶增加、短期國債發行及加拿大銀行在會計年度末收縮資產負債表。該行預計加拿大銀行回歸、財政部現金下降及聯準會11月中旬重啟準備金管理購債，將幫助月底後資金利率趨穩。