第三季業績好在哪裡？

  • 科倫藥業2026年第三季收入42.74億元，年增2%，與高盛此前預測的42.85億元大致一致；同期原料藥業務收入年減27.8%，整體收入仍實現正增長。
  • 第三季淨利潤為3.39億元，年增70%，高於高盛此前預測的2.14億元。高盛認為，利潤超出其預期主要因為研發費用率和實際稅率低於預期。

收入增長靠哪些業務支撐？

  • 高盛認為，輸液和仿製藥業務已如其此前預期般觸底回升，科倫博泰創新藥銷售快速放量也進一步支撐了增長。
  • 原料藥收入大幅下滑是當前經營中的反向信號。高盛將原料藥業務觸底反轉列為未來增長驅動因素之一，並把原料藥價格上漲視為潛在催化劑。

盈利預測上調，為何目標價反而下降？

  • 高盛根據第三季業績調整模型，將2026年淨利潤預測由19.28億元上調至20.03億元，2027年由28.89億元上調至29.78億元；兩年的收入預測維持不變。
  • 該行維持買入評級，但將12個月目標價由50元下調至48元，原因是估值中計入的川寧生物和SSY市值下降。高盛採用分部加總估值：輸液及仿製藥、所持上市公司權益和創新藥業務分別估值，再施加20%的控股公司折價。

後續增長取決於什麼？

  • 高盛關注創新藥銷售放量速度、原料藥價格和集採政策變化。該行認為，創新藥研發或商業化進展低於預期、原料藥價格下跌，以及輸液產品實施國家集採，均可能對其判斷構成壓力。