第三季營收為何大幅超出預期，獲利表現如何？

  • AI伺服器放量帶動2026年第三季營收達到人民幣723億元，年增107%、季增37%，分別比美銀預測和市場共識高出24%和21%。
  • 營業利益為17.4億元，年增132%、季增55%；美銀將此歸因於營運槓桿。淨利則為13.2億元，年增57%，但季減32%，整體符合該行預期。

營收成長為何伴隨毛利率下降？

  • 第三季綜合毛利率降至6.7%，低於第二季的7.6%和上年同期的8.1%。美銀指出，伺服器採用買賣模式，加上記憶體價格上漲，壓低了毛利率。
  • 營收規模擴大仍有助營業利益率從第二季的2.1%升至2.4%；但淨利率從3.7%降至1.8%，顯示營業利益的改善並未同步反映於當季淨利。

超大規模叢集業務接下來靠什麼成長？

  • 管理層表示，第三季超大規模叢集營收達到人民幣60億元，月出貨量達到400個機櫃。隨著出貨逐步增加、第二家雲端服務商貢獻營收，公司預計第四季該業務營收將持續季增。
  • 管理層預計第三家雲端服務商從2027年第一季開始出貨，帶動超大規模叢集在2027年各季營收均超過100億元，全年資料中心營收超過1000億元。
  • 美銀認為，公司具備涵蓋CPU、GPU和交換器設計的完整能力，效率優於同業。管理層預計2027年更多零組件資源流向雲端服務商；美銀據此判斷，華勤憑藉領先地位，採購大概率不會成為問題。

美銀為何上調營收預測，卻下調目標價？

  • 美銀將2026年營收預測從2103億元上調至人民幣2393億元，但淨利預測僅從55.36億元微調至55.70億元；同期毛利率預測從7.9%降至7.2%。
  • 該行維持A股和H股買進評級，但將H股目標價從105港元降至85港元，採用2027年預測本益比16倍，低於此前的20倍，理由是AI供應鏈及港股近期市場情緒偏弱；A股目標價從人民幣109.29元降至94元。