AI生成更多候選藥物，為何實驗室反而更重要？
- 花旗調查了50名美國藥企研發技術決策者，其中98%至少正在測試AI，72%已擴大部署或完成規模化部署。隨著AI生成候選分子的速度和數量增加，合成、蛋白表達與測試所需的實驗能力可能成為瓶頸。
- 花旗預計，分子設計的邊際成本下降後，藥企可能探索此前在經濟上不可行的靶點和假設，擴大研發項目池；實驗結果又可回饋給模型，推動新一輪設計和測試。
- 受惠途徑並非只有外包實驗：AI製藥公司可能將部分早期實驗內部化，以加快模型回饋。相比之下，生物藥下游開發和生產需要更多前期資本、製程放大能力及品質體系，花旗認為外包給成熟服務商的經濟誘因更強。
三類參與者分別靠甚麼獲取收益？
- 花旗預計三種模式將並存：藥企自有網絡在不跨組織轉移數據的情況下使用AI；技術工作平台出售模型、算力和研發工具；一體化藥物生成平台推進候選藥物，透過授權、里程碑付款和保留資產權益獲益。
- 花旗認為，掌握差異化數據、高通量實驗驗證能力或藥物資產的一方更有機會保留較大的客戶支出份額。基礎模型公司也在建設實驗能力：Anthropic已設立內部濕實驗室，但未單獨披露生命科學產品收入或藥物研發產出。
藥明生物如何從實驗量和分子複雜度中受惠？
- 花旗看好藥明生物承接蛋白表達、篩選和後續開發生產。公司2026年上半年蛋白生成服務按年增長超過40%；管理層估計該業務全年收入不足2億美元。按花旗測算，這相當於2026年臨床前業務收入的約10%。
- 蛋白生成服務毛利率為50%—60%，高於公司整體的45%—50%。此外，管理層稱雙特異性抗體和ADC項目的平均售價比傳統產品高50%—100%；花旗認為複雜項目佔比提高有利於毛利率。
- 2026年上半年公司新增169個一體化項目，其中123個為有機新增、按年增長43%，另有46個來自收購；新簽項目中71%屬於雙特異性、多特異性或ADC等複雜類型。管理層稱臨床前項目價格上半年上漲10%，考慮到6—9個月的交付週期，價格影響將更多體現在2027年收入中。
Insilico的平台能力如何轉化為收入？
- 花旗看好Insilico Medicine的平台和資產合作價值。公司自2021年以來累計提名34個臨床前候選藥物，擁有超過40個項目和13項新藥臨床試驗申請獲批的管線；其商業化方式包括對外授權、共同開發和平台發現合作。
- 與武田的合作包括約6000萬美元的項目啟動費、近期付款和里程碑付款，交易總價值最高約6億美元，另有銷售分成。花旗認為，多項臨床及申報階段項目提供了重複開展管線合作的機會。
- 平台端的下一步是客戶變現。其MMAI Gym包含逾1000項藥物研發基準；與Liquid AI合作的模型可部署在藥企私有基礎設施上，讓客戶將專有分子、實驗和靶點數據保留在本地。花旗預計商業模式將結合私有部署、專業微調、評估服務和聯合模型開發。