為何營收增長，利潤卻未同步跟上？

  • 2026年第三季，思源電氣營收69.7億元，年增30.7%、季增11.9%；淨利潤9.39億元，年增4.5%、季增2.8%。營收符合野村東方國際證券預期，利潤則低於該行預期。
  • 產品結構是主要原因之一：增長較快的儲能業務營收佔比提高，而其2026年上半年毛利率為10.5%，低於集團整體的30.5%，因而拉低綜合毛利率。第三季整體毛利率為30.9%，年減2.4個百分點、季減0.7個百分點。
  • 匯兌也帶來壓力。2026年前三季由上年同期的財務淨收益3500萬元轉為財務淨費用1.44億元，遠期外匯貼水限制了避險效果。

海外訂單和產能能提供什麼支撐？

  • 根據公司10月24日的投資人關係溝通紀錄，2026年前三季新增訂單初步增速超過公司全年30%的目標，海外訂單增長更強。歐洲、中東和非洲在海外新增訂單中的佔比提高；美洲增速最快，主要由北美推動。
  • 截至第三季末，合約負債為44.1億元，年增52.2%、較年初增長48.1%。野村東方國際證券認為，海外訂單增長與多條產品線新增產能將支撐長期營收。
  • 特高壓GIS工廠已投產，具備1000千伏供貨能力；常州思源東芝超高壓工廠已動工，計劃於2027年7月至8月試生產。大型儲能設施已建成，超級電容產能擴張正在推進。訂單能否轉化為營收，仍受產能爬坡速度及國內外訂單表現影響。

機構為何下調獲利預測和目標價？

  • 考量低毛利儲能業務營收佔比提高，野村東方國際證券將2026至2028年毛利率預測分別下調0.6、0.7和0.9個百分點至30.8%、31.0%和31.1%；同期淨利潤預測分別下調6.5%、3.4%和4.8%，至37.1億元、51.4億元和68.2億元。
  • 該行以獲利能力預期下降及可比公司估值回落為由，將目標本益比從35倍降至25倍；結合2027年每股盈餘預測6.53元，目標價由238元降至163.28元，較2026年10月27日收盤價105.42元有54.9%的上漲空間。該行維持買入評級，並因預期公司獲利增速高於同業，保留相對可比公司平均估值的溢價。