為何業績尚可，股價反應卻偏弱？
- 截至報告發布時，美銀覆蓋的北美貴金屬公司中已有6家公布第三季業績，其中5家公司在公布後的一個交易日跑輸標普／多倫多證交所全球黃金指數；金價走弱也不利於板塊表現。
- 例如，Alamos Gold 財報後一個交易日股價下跌9%，跑輸該指數6.1個百分點；Centerra Gold 同期股價下跌1.1%，但跑贏指數4.1個百分點。
- 美銀認為，能在持續投資增長項目、達到或超過營運指引的同時，提供超出預期股東回報的公司，財報後的股價表現可能最佳。
金銀價格和礦山成本如何擠壓營運？
- 2026年第三季黃金均價為每盎司4,263美元，按季下降5.4%，但按年仍上漲23.3%；白銀均價為每盎司62.71美元，按季下降14.3%。美銀認為金銀均價按季回落將對其覆蓋的貴金屬公司產生負面影響。
- 多數公司同時提到柴油、耗材、鑽探和零組件等成本壓力，並表示可以部分抵銷。第三季柴油現貨均價按季上漲15%，進一步顯示投入成本的壓力。
- 季度末後金價繼續走弱：截至10月30日當週，黃金收於每盎司3,874.62美元，週跌3%；聯準會下一步政策的不確定性及週五的拋售共同影響了價格。
現金流仍強，股東回報有多大空間？
- 儘管金銀均價按季下跌，美銀預計其覆蓋的北美貴金屬公司2026年第三季自由現金流合計約61億美元，全年約292億美元，因此將資金配置和股東回報列為財報季重點。
- Agnico Eagle Mines 第三季向股東返還4.55億美元，約占自由現金流的53%。管理層表示，50%的派付比例可作為2027年的合理估計，高於此前的40%；美銀目前預計該公司2027年資本回報為24億美元，約占其自由現金流預測的41%，因而認為回報預測仍有上調空間。
- 但增長投資和成本也會占用資金：該公司計劃在2026年第四季進行維護停產，影響兩座礦山的處理量；美銀將其全年現金成本預測上調至每盎司1,114美元，接近公司指引區間上緣。
公司之間的營運前景為何分化？
- Alamos Gold 第三季調整後 EBITDA 低於美銀預期5%，原因是黃金銷量低於該行預期3%、成本高出4%。公司維持2026年指引，並預計第四季產量按季增加18%—34%，達到14萬—16萬盎司。
- 不過，Alamos 的 Phase 3+ 竪井項目延遲一個季度、資本支出增加5%，且 PDA 項目2027年下半年產量預計低於計劃。美銀因此將公司2027年產量預測從65.6萬盎司降至60.8萬盎司，目標價從每股36美元下調至34美元，維持中性評級。
- Kinross Gold 則預計能夠達成修訂後的2026年歸屬黃金當量產量指引，但美銀對其2027年前景仍較謹慎：該行預計其產量按年大致持平、現金成本上升，而同業產量將增加、單位成本將下降，因而維持跑輸大市評級。