生產為何仍有韌性？

  • 2026年10月，RatingDog中國製造業PMI從9月的52.1微降至52.0，連續第11個月處於擴張區間；產出指數則上升0.1點至53.7，為4月以來最高。
  • 三個受調查的製造業分行業均有產出擴張，其中投資品訂單增長加快。但同期國家統計局製造業PMI為49.3、處於收縮區間，兩項調查呈現的景氣程度不同。
  • 企業對未來產出的預期指數從54.4降至53.9，為九個月低點。企業仍預期未來一年增長，但成本和競爭削弱了對增長持續性的信心。

訂單帶來了補庫，為何用工仍弱？

  • 採購活動以2月以來最快速度增長，原材料庫存積累升至五個月高點；成品庫存指數從51.0降至50.1，部分企業動用庫存交付訂單。摩根大通據此判斷，補庫主要由訂單驅動，而非未售商品堆積。
  • 訂單對招聘的帶動有限：積壓訂單指數從51.2升至51.3，就業指數卻下降0.3點至50.2，僅略高於擴張與收縮的分界線。

產出增加為何沒有帶來更強的定價能力？

  • 10月投入價格指數下降1.8點至52.3，顯示成本仍在上漲但漲速放緩；出廠售價指數下降0.9點至49.6，轉入收縮區間，出口價格也近一年來首次下降。
  • 投入與產出價格指數之差從3.6點收窄至2.7點，但企業重新降價表明成本向售價傳導仍弱；這一指數差本身並非利潤率。國家統計局調查中的銷售價格仍在上漲，顯示不同調查樣本的價格趨勢並不一致。
  • 摩根大通認為，兩項調查的成本漲幅放緩意味著工業生產者價格的上漲動能減弱，但能源、金屬和建材可能繼續支撐其按月上漲；食品價格走軟和需求疲弱則可能抵消能源漲價對居民消費價格的影響。

生產韌性能否轉化為更廣泛的復甦？

  • 摩根大通認為，投資品表現支撐了生產，但更廣泛的投資回升取決於財政資金落地。債券發行加強、地方政府新增債務額度增加5500億元提供了支持；審批審慎和地方領導層變動則可能推遲支出。
  • 建築業PMI為48.0，表明融資進展快於實際活動。貿易休戰也緩解了出口中斷風險，但技術管制、關鍵礦產爭議和電動車關稅等問題仍未解決，貿易穩定本身也無法修復疲弱的國內需求。
  • 該行判斷，財政落實和貿易穩定有助於維持生產；要形成持久復甦，還需要更強的招聘、居民需求和企業定價能力。