創新藥進展為何成為估值重點？

  • 華創證券分析師鄭辰認為，眾生藥業創新轉型進入收穫期：公司已有8個項目進入臨床、其中3個進入Ⅲ期，兩款創新藥獲批。
  • 該行對成熟業務參考可比公司估值，對RAY1225和ZSP1601分別給予120.5億元、144.8億元歸母風險調整後淨現值，合計歸母股權價值為303.6億元。兩款代謝藥合計占這一估值的約87%，銷售不及預期是報告提示的風險。

兩款代謝藥的商業潛力來自哪裡？

  • 減重藥RAY1225的Ⅱ期數據顯示，9毫克劑量在第52週經安慰劑校正後的減重幅度為20.46%，且尚未進入平台期。鄭辰看好其雙週給藥優勢及齊魯製藥的商業化能力；公司已於2026年將該藥國內商業化權益授權給齊魯。
  • 公司表示正積極尋求RAY1225國際合作。鄭辰預計該藥有望在GLP-1類藥物中占據核心地位，並有海外合作預期。
  • 治療代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（MASH）的ZSP1601於2026年前三季被納入突破性治療品種名單。其Ⅱb期第48週數據顯示，肝纖維化改善至少一級且MASH未惡化的比例，經安慰劑校正後高出29.5個百分點；華創證券看好其口服劑型和較廣的潛在適用人群。

現有業務能提供什麼支撐？

  • 公司中成藥涵蓋眼科、心腦血管和呼吸等領域。報告稱集採影響逐步消化，複方血栓通透過以價換量及通路下沉恢復成長，中藥業務可為創新研發提供現金流支撐。
  • 抗病毒領域已有兩款創新藥獲批：來瑞特韋用於新冠治療，昂拉地韋用於甲流。昂拉地韋成人Ⅲ期試驗的中位症狀緩解時間為38.8小時，安慰劑組為63.4小時；兩項兒科Ⅲ期試驗取得正面結果後，公司已提交上市申請。

近期獲利與長期估值如何銜接？

  • 華創證券預計公司2026年歸母淨利潤為2.21億元，較2025年的2.76億元下降19.7%；2027年和2028年分別回升至2.55億元和2.93億元。
  • 因此，該行的整體估值主要依靠代謝藥未來價值，而近期利潤預測仍呈先降後升。