為何營收增長，獲利卻低於預期？

  • 2026年第三季雙環傳動營收為25.59億元，年增14.4%、季增3.9%；剔除相關項目後的營業利潤為3.97億元，年增16.4%，與美銀預期大致一致。
  • 歸母淨利潤為3.33億元，年增3.8%，較美銀預測的3.80億元低12.2%。美銀認為，主要原因是匯兌損失高於預期。
  • 第三季毛利率為26.8%，季增0.7個百分點；營業費用率為11.3%，季減0.1個百分點，營運表現的改善未能完全轉化為歸母利潤。

哪些業務支撐了增長？

  • 第三季新能源汽車齒輪銷售額年增26%、季增18%，占公司總銷售額約51%—52%；燃油車齒輪銷售額年減14%，占比約14%—15%。
  • 公司管理層看好新能源汽車齒輪的海外擴張，以及同軸齒輪在海外市場滲透率提升。匈牙利新廠已於2026年上半年投產，目前正逐步提升產能，將支持公司拓展歐洲業務。
  • 工程機械齒輪銷售額受市場需求帶動年增10%—20%；工業機器人需求帶動機器人減速器銷售額年增20%。智慧執行器銷售額年增31%—32%，占總銷售額約9%—10%。

人形機器人訂單能帶來什麼？

  • 公司預計2026年第四季獲得人形機器人業務訂單5000萬至1億元，2026年底在手訂單最高可達2億元，為2027年銷售增長提供支撐。
  • 美銀將人形機器人減速器單獨納入分部估值：按2030年預測淨利潤約3700萬元給予50倍本益比，再以11%折現率折算，得出約12.16億元的價值，占其估算總價值的3%。

美銀為何上調目標價，卻下調盈利預測？

  • 美銀考量工程機械、減速器及新能源汽車齒輪出口表現，將2026—2028年營收預測各上調約1%，同時將同期每股盈利預測分別下調約4%、1%和1%；其中2026年歸母淨利潤預測為13.09億元，年增約3.8%。
  • 美銀將目標價由45元上調至47元，重申買入評級。估值方面，齒輪及工業機器人減速器業務仍採用26倍本益比，但估值基準由2026—2027年平均預測每股盈利切換至2027年預測每股盈利。
  • 美銀列出的下行風險包括全球主要電動車客戶訂單獲取慢於預期、新產能爬坡較慢或利用率偏低，以及原材料價格上漲。