晶片景氣為何可能延長南韓的增長週期？

  • 三星電子和SK海力士公布強勁的2026年第三季業績後，花旗股票研究團隊預計，記憶體晶片短缺可能持續至2029年，2027—2028年長期協議涵蓋的產能將超過50%。花旗經濟團隊認為，這有助於南韓出口和經常帳盈餘保持持續性。
  • 花旗維持南韓2026年和2027年實質GDP增速預測分別為3.8%和3.3%，預計在記憶體晶片上行週期及其對內需的帶動下，2026年第四季至2027年第二季實質GDP季增率保持在0.8%—1.0%。
  • 近期生產數據已有改善：9月全產業產出月增3.0%，8月則下降1.2%。其中半導體產出受季末前記憶體晶片出貨強勁帶動，汽車產出也從罷工和假期干擾中反彈。

企業利潤如何傳導至南韓國內需求？

  • 花旗預計，兩家記憶體晶片企業將在2027年第一季末支付合計約60萬億韓元的員工獎金；企業稅款增加帶來的政府移轉支出，以及從2026年第四季開始的股東股息，也會經過一段時間傳導至民間消費。
  • 資金到帳有先後：兩家公司計劃在2026年11月底前支付合計約44萬億韓元的第三季股息，其中約一半流向外國投資者。2026年度股東回報計劃的剩餘部分估計為80萬億至110萬億韓元，具體金額預計在2027年1月底左右確定，股息於4月支付。
  • 花旗預計，兩家公司於2027年3—4月支付的2026年度第二期企業稅款合計約70萬億至90萬億韓元，高於2026年8—9月第一期的約40萬億至50萬億韓元。

增長前景將如何影響南韓利率？

  • 花旗初步認為，南韓央行可能將2026—2028年的潛在經濟增速估計上調至約2.5%；此前對2024—2026年的估計為2.0%。潛在增速提高意味著央行對經濟持續增長能力的判斷可能改變。
  • 該行預計，從2026年下半年至2028年下半年，南韓名目中性利率估計的中位數可能升至2.7%—3.0%，並維持南韓央行將在2026年11月和2027年2月各升息25個基點、最終利率達到3.5%的判斷。

經常帳盈餘為何有利於韓元，制約因素在哪裡？

  • 花旗預計，南韓2026—2028年經常帳盈餘平均相當於GDP的22%，2016—2025年的平均水準為4%。該行認為，股東回報、員工獎金和記憶體晶片企業國內資本支出需求，會使出口收入兌換成韓元的比例保持較高水準，從而整體利好韓元。
  • 不過，股東回報中的外資部分會削弱這一作用：花旗粗略估計，若外國股票投資者將資金匯回本國，約一半股東回報可能重新兌換成美元。