訂單復甦有多快？
- 管理層表示，2026年前三季淨新增訂單年增25%—30%，新簽合約約人民幣85億元；公司預計全年訂單增速將明顯超過年初設定的20%目標。
- 第三季新合約價格較前一季持續改善，早期臨床專案的訂單占比上升。於8月組建的海外業務拓展團隊也在9月至10月開始將商機轉化為合約。
- 摩根大通認為，訂單增長快於營收，為2027年的增長提供了更好的能見度；但訂單何時轉化為收益，取決於專案執行進度。
營收和經常性利潤增長，為何毛利率反而下降？
- 第三季營收為人民幣20.8億元，年增約17%；剔除非經常性項目後的淨利潤為1.72億元，年增50%。管理層估計，若剔除新增的可報銷專案成本，營收增速約為13.5%，低於揭露的17.4%。
- 第三季毛利率從第二季的28.4%降至27.0%。管理層將下降歸因於可報銷成本增加及季節性招聘應屆畢業生；低價舊合約也持續拖累臨床服務的獲利能力。
- 摩根大通預計，隨著新專案逐步替換舊合約，提價才會逐步支撐毛利率；毛利率較低的SMO業務占比同樣影響獲利能力。
AI投入和投資波動如何影響利潤？
- 管理層表示，前三季AI相關支出約為人民幣1億元，預計全年投入超過最初預算。公司希望將臨床監查人員的生產力提高30%，但AI在註冊性臨床試驗中的更廣泛應用仍受監管和執行條件限制。
- 前三季經常性淨利潤年增38%至4.5億元，營業活動現金流入7.71億元；同期投資公允價值損失5.97億元，導致公司錄得報告淨虧損2.72億元。
摩根大通如何調整預測與評級？
- 該行將2026年和2027年營收預測各上調1%，同時略微下調毛利率假設，預計2026—2028年毛利率處於27%—32%區間。
- 摩根大通維持A股減持、H股中性評級，2027年12月目標價分別為人民幣44元和港幣44元。其判斷在需求前景改善與毛利率持續回升尚未顯現之間保持審慎。