第三季超預期表現有多少來自持續成長？

  • 安進2026年第三季營收為103.65億美元，年增8.5%，較市場共識高3.4%；非GAAP每股盈餘為6.45美元，較共識高12.1%。銷售強勁及銷售與管理費用低於預期，協助抵銷研發支出高於預期的影響。
  • 公司六項策略性成長驅動產品的銷售額年增27%，占產品銷售額逾七成，持續抵銷Prolia與XGEVA的銷售流失。Uplizna銷售額為4.51億美元，年增191%；Repatha銷售額為10.85億美元，年增37%，分別較共識高22%及5%。
  • 但超預期表現並非全來自需求：老藥Enbrel貢獻了產品銷售超出預期的3.11億美元中的1.13億美元，其銷售受到有利的銷售扣減及庫存增加支撐；同期淨售價下降14%，銷量也下滑。Bernstein認為這項表現難以重現。
  • 在生物相似藥競爭下，Prolia與XGEVA銷售額分別年減45%及47%，均低於共識；TEPEZZA銷售額也年減6%，較共識低11%。

Imdelltra的成長還能來自何處？

  • 第三季Imdelltra銷售額為4.06億美元，年增128%，較共識高27%；不過，美國銷售額季比持平，超出預期的部分全數來自美國以外新市場的上市。
  • 較長期的機會來自第一線維持治療：相關研究的中位整體存活期為21.1個月，對照組為12.7個月。Bernstein認為，更早使用可增加符合條件的患者人數並延長治療時間，預計擴展的影響自2027年末至2028年起顯現。
  • 給藥監測要求降低也有助擴大美國社區醫療機構的使用範圍：已獲批准的第二線治療，前兩次給藥的監測時間從22至24小時降至6至8小時。第一線研究採用的1至2小時監測仍有待未來調整藥品標籤。

全年指引上調，為何不能直接套用第三季利潤率？

  • 公司將2026年營收指引從382億至394億美元上調至389億至397億美元；非GAAP每股盈餘指引從22.30至23.50美元上調至22.90至23.70美元。Bernstein相應將全年營收預測上調10.3億美元至395.8億美元，每股盈餘預測從22.66美元上調至23.31美元。
  • 第三季非GAAP營業利益率為47.3%，較共識高239個基點，但公司維持全年45%至46%的指引。管理層預計第四季費用將較前季明顯增加：產品組合及利潤分成將推高銷售成本，商業投入與第三季費用時點優勢消退將推高銷售及管理費用。
  • 對於2027年，管理層預計儘管持續投資研發管線，營業利益率也不會低於2026年指引區間；這是在正式發布2027年指引前提供的利潤率參考。

研發管線進展為何尚未消除估值分歧？

  • Bernstein將目標價從345美元上調至400美元，維持與大盤同步評級。該行將估值所用本益比從14.8倍提高至17倍，理由包括產業估值重評，以及成長產品與利潤率執行表現改善；目標價低於11月3日的收盤價461.26美元。
  • 減重藥MariTide的差異化構想是在進入維持治療後每年給藥四次或六次，但目前尚無關鍵性試驗測試這項延長的給藥間隔。管理層未提供新的耐受性證據，Bernstein關注第三期試驗中的耐受性與停藥風險，以及2027年第一季的數據公布。
  • Dazodalibep針對乾燥症全身性表現的研究取得進展，但另一項針對不同患者群體症狀的研究仍是獨立門檻，預計於2026年第四季完成。Bernstein也將稅務訴訟列為下行風險。