第三季營收為何超越指引？

  • 聯發科2026年第三季營收達1680億新台幣，高於公司1522億至1598億新台幣的指引區間。滙豐認為，原因是公司將原本可能在第四季實施的提價提前。
  • 完整財報披露前，獲利數據仍未完整。滙豐預計第三季毛利率為46.5%，處於公司44.5%至47.5%的指引區間；每股盈餘預計為17.09新台幣，高於市場共識的16.13新台幣。

第四季成長靠什麼支撐？

  • 滙豐預計2026年第四季營收季增約37%，高於市場共識的約30%，主要因為AI客製化晶片ASIC開始大規模貢獻營收。儘管此前市場曾傳出部分V8專案樣品交付延遲，該行認為V8量產爬坡的正式目標仍為2026年。
  • 滙豐預計全年AI ASIC營收為22.5億美元，高於公司超過20億美元的展望。該行同時預計，第四季消費產品提價可抵銷ASIC放量對毛利率的稀釋，整體毛利率達到46%。

V9為何影響2028年營收判斷？

  • 滙豐表示，Google TPU V9的Core A設計修改拖慢了聯發科負責的Core B和輸入輸出設計；Intel EMIB-T封裝也面臨良率問題，包括材料熱膨脹差異及貼合時產生氣泡。
  • 該行預計首次流片從2026年底延至2027年1月，量產時間為2028年上半年。CoWoS產能、Intel封裝爬坡及HBM採購的能見度，也會影響V9的供貨節奏。
  • 滙豐對2028年ASIC營收的預測為340億美元，低於市場共識的420億美元。其模型假設當年出貨約398萬顆，平均售價約8536美元；產能和量產進度將影響這組預測。

獲利預測上調，為何目標價反而下調？

  • 考量聯發科的提價能力，滙豐將2027年和2028年每股盈餘預測均上調約3%，分別至144.63和278.95新台幣，但仍分別比市場共識低約1%和4%。
  • 滙豐將ASIC業務2027年的目標本益比從43倍降至40倍，以反映V9爬坡的執行風險；核心業務仍按14倍估值。目標價由4200新台幣降至4000新台幣，維持持有評級，理由是目前估值已反映短期ASIC進展，而與Intel的合作仍存在不確定性。