第三季獲利優於預期，為何評級反而下調？
- 英特爾2026年第三季營收為165.13億美元，大致符合市場共識；非GAAP每股盈餘為0.52美元，較共識高出0.11美元，主要受惠於伺服器CPU表現強勁。
- 但公司第四季營收指引為155億美元，低於市場共識的170.47億美元；非GAAP每股盈餘指引為0.25美元，也低於共識的0.43美元。美銀將評級由買進降至中性，目標價從145美元降至100美元。
- 美銀將2027年營收預測從731.16億美元下調至671.03億美元，非GAAP每股盈餘預測從2.01美元降至1.69美元，降幅分別約為8%和16%。
PC下滑將抵銷多少資料中心成長？
- 第三季客戶端運算及實體AI業務營收為80.97億美元，較前季下降8.8%；資料中心與AI營收為73.18億美元，較前季成長16.9%。
- 美銀預計第四季PC出貨量將較前季下降25%至30%，庫存也將在2027年上半年進一步調整。該行預計第四季客戶端業務營收降至60.47億美元，資料中心與AI營收則增至84.94億美元。
- 伺服器CPU受惠於AI代理需求，但美銀認為載板供應吃緊，產品技術競爭力仍落後於AMD及採用ARM架構的對手，後者的成長速度為英特爾的2至4倍。
庫存和資本支出如何影響現金流？
- 第三季末庫存為130.68億美元，較前季增加4.6%；庫存週轉天數從第二季的118.5天升至126.6天，與隨後預期的PC庫存調整共同構成壓力。
- 美銀預計資本支出將從2026年的177.16億美元升至2027年的260億美元，高額支出將壓抑中短期自由現金流。按該行的現金流定義，2027年自由現金流預計為負25.76億美元。
100美元目標價仰賴哪些長期業務？
- 美銀以2030年每股盈餘5.89美元、約20倍本益比，並折現兩年，得出100美元目標價；先前目標價為145美元。新目標價隱含約5500億美元的公司價值，其中約1000億美元歸於新興代工業務。
- 長期模型預計2030年資料中心與AI營收達600億美元，外部代工營收達460億美元；後者包括晶圓及先進封裝業務。美銀認為外部代工客戶進展仍不足，18A-P或14A取得客戶進展可能推動估值回升。
- 模型預計代工業務將於2029年轉為營業獲利；實際結果取決於外部客戶訂單，以及18A、14A製程的良率和產能爬坡。美銀表示，在具體交易細節更加明朗前，暫不調整代工業務基本模型。