增長動力來自哪裡？

  • 公司管理層重申，有信心實現2026年營收年增15%—20%的指引。前三季來自全球前20大藥廠的營收年增52.5%，花旗認為這反映公司在大型藥廠的市占率持續提升。
  • 實驗室服務第三季營收為26億元，年增17.5%；新訂單年增超過25%，較上半年的超過20%加快，動力來自人工智慧輔助藥物研發（AIDD）需求及跨國藥廠訂單。管理層表示，AIDD客戶貢獻了前三季實驗室服務營收的8%以上。

為何營收增長與毛利率承壓同時出現？

  • 實驗室服務第三季毛利率為39.1%，年減3.4個百分點，主要反映人民幣兌美元升值的影響。管理層估計，匯率使公司前三季營收減少約4%，毛利率下降約2個百分點。
  • CDMO第三季營收為12億元，年增30%，毛利率升至31.1%，年增1.6個百分點。花旗預計，隨著後期及商業化專案放量，CDMO毛利率將進一步提升；這類專案預計占該業務2026年營收的20%以上。
  • CDMO第三季新訂單年增超過40%，低於上半年的超過50%；管理層將增速放緩歸因於季度波動及高基期，並指引該業務2026年營收增長超過30%。

產能如何跟上訂單？

  • 管理層表示，2026年產能利用率高，2027年生產排程已接近滿載。公司計畫在紹興投入30億元資本支出，預計小分子反應釜容積在三年內由1,200立方公尺翻倍；多肽原料藥固相合成新設施計畫於2026年下半年完工。
  • 公司於9月發行可轉換公司債，所得款項淨額為3.27億美元，大部分用於擴充實驗室及CDMO產能。

花旗如何調整獲利預測？

  • 花旗預計2026年及2027年營收均年增19%，每股盈餘分別增長20%及39%；該行上調毛利率預測，同時在模型中計入更高的匯兌損失。
  • 花旗維持A股55元人民幣、H股62港元的目標價及買入評級，並認為H股更具吸引力：其2027年預估本益比為16倍，A股為28倍。