為何2027年的增長壓力可能加大？
- 花旗月度電話會議認為2026年增長目標可以實現，但2027年經濟增速可能放緩至4.2%，政策制定者可能將增長目標調整至「4.5%左右」。
- 壓力來自四個方向：2026年強勁出口能否延續存在不確定性，消費持續疲弱，房地產對投資和政府財政的拖累加大，庫存週期也可能轉為逆風。
- 庫存累積有助於解釋固定資產投資負增長與投資對GDP正貢獻並存的現象。電話會議估計，2026年前三季庫存累積可能為工業生產增速貢獻1個百分點、為GDP增速貢獻0.2至0.3個百分點；這部分支撐隨庫存週期變化而面臨壓力。
穩增長需要多大力度的政策？
- 電話會議主張的財政擴張力度明顯超過花旗的基準預期。較積極的情境是2027年預算赤字率從2026年的4%升至5%，專項債額度顯著增加，帶動廣義財政赤字升至GDP的約11%，比2026年提高約3個百分點。
- 新增資金可用於投資，水網和地下管網尤其需要財政支持。與會觀點還認為，房地產穩定前需要新一輪化債，降息和降準也將在2027年重啟。
- 稅收方面，電話會議預計海外收入和利潤徵稅將延續，出口退稅削減可能擴大，但2027年不會推出新稅種或上調稅率。
消費與出口再平衡面臨什麼取捨？
- 電話會議預計，低基期將推動2026年第四季和2027年全年社會消費品零售總額增速分別回升至約2%，但消費疲弱難以迅速解決；加強社會保障等結構性措施仍然重要。
- 社保政策存在權衡：加強繳費徵收有助於支持支出，卻可能損害就業，尤其是中小企業就業。會上建議有條件地將繳費基數與最低工資掛鉤，並向社保基金劃轉國有資本。
- 全球綠色轉型和AI週期仍為出口提供結構性支撐；與會者認為，削減出口退稅和匯率調整會壓制價格敏感型商品出口，促進再平衡。會上預計人民幣將以可控方式繼續升值，但問答環節也對低利率環境下升值的持續性及其再平衡效果提出疑問。
房地產何時企穩，投資拖累會同步結束嗎？
- 與會者認為，轉向現房銷售會進一步壓低房地產投資並加重政府財政壓力；房價可能到2029年企穩，但投資受到的拖累將持續更久。
- 二手房庫存消化可能再需三年，其中許多是2015—2021年購入、目前價值低於買入價的投資性住房。2023—2024年購入的土地經過約六年開發週期後將入市，較低的土地成本有助於開發商大致維持售價；房價企穩後預計呈L形走勢。
- 房地產之外，電話會議還提示，經歷2021—2024年繁榮後，製造業投資下行週期可能進一步加深。