雙藥表現如何推動全年指引上調？

  • 2026年第三季，Mounjaro和Zepbound全球合計銷售161億美元，高於摩根士丹利預期的154億美元和市場共識的151億美元，也高於第二季的149億美元。其中Mounjaro銷售107億美元，Zepbound銷售54億美元。
  • 禮來將2026年營收指引從850億至870億美元上調至910億至920億美元，中點提高55億美元；新中點915億美元高於報告所列市場共識的888億美元。
  • 公司將全年利潤率指引從49.0%至50.5%提高至52.0%至52.5%。摩根士丹利認為，營收擴大帶動利潤率提升，符合其對雙藥規模成長的判斷。
  • 新的全年每股盈餘指引為35至36美元，包含每股4.57美元的在研項目研發費用；該行稱，若不計這項費用，指引本可上調約4美元。

患者成長和醫保覆蓋帶來多少增量？

  • 第三季美國腸泌素類藥物市場年增32%，禮來按總處方量計算的市占率從第二季約61%升至63%；美國以外市場成長53%，禮來市占率從55%升至58.4%。
  • 於7月啟動的Medicare GLP-1 Bridge計畫涵蓋約2000萬符合資格的美國人，患者每月支付50美元。超過50萬名患者透過該計畫使用禮來肥胖藥，其中80%此前未開始使用腸泌素類藥物；公司每名患者獲得的收入為245美元。
  • 禮來預計2027年銷量成長將超過實際淨售價下降帶來的壓力，但2026年營收還包含約20億美元一次性項目，主要涉及里程碑付款及回扣、折扣估計調整，公司預計這些項目不會重複。

口服藥Foundayo為何拖累近期預期？

  • Foundayo第三季全球銷售1.84億美元，接近第二季9800萬美元的兩倍，但低於摩根士丹利預期的2.16億美元和市場共識的2.30億美元。該行依近期趨勢分別下調2026年和2027年銷售預測約7億美元和6億美元。
  • 禮來表示，該藥在美國口服藥新患者中的市占率在第三季末達到約40%，美國第2型糖尿病適應症申請正在審查。公司認為這是重要擴張機會，因為美國GLP-1藥物用量約有一半來自第2型糖尿病患者。

摩根士丹利為何上調目標價？

  • 摩根士丹利維持禮來增持評級，將目標價從1430美元上調至1596美元。該行調低Foundayo近年預測的同時，上調Mounjaro美國以外市場的預測，整體腸泌素藥物組合預測淨增加。
  • 新目標價按2027年第四季至2028年第三季約57美元的每股盈餘預測，乘以28倍本益比計算；此前使用27倍。該行將更高估值倍數歸因於更強的成長前景。
  • 按該行模型，Foundayo全球銷售額從2026年的約6.87億美元增至2030年的約315億美元。禮來12月7日的創新日預計將討論研發管線，公司不會在會上提供財務指引。