債務前景較一年前改善了多少？

  • 摩根士丹利預計，其涵蓋的十個已開發經濟體在2030年的債務占GDP比重約為122%，較2025年10月的預測低約5個百分點。利率走高、赤字變化不大，改善主要來自名目成長超出預期。
  • 成長提振了稅收，也擴大了債務率的分母；但這部分成長受到AI投資，以及關稅和能源帶來的價格上漲共同推動。若價格因素消退，債務指標獲得的支撐也會減弱。
  • 財政改善的持續性較弱：該行預計樣本加權平均初級赤字在2030年為GDP的約1.9%，略高於一年前預測的1.8%。初級赤字是不計利息支出的財政赤字。

為何成長占優仍不足以穩定債務？

  • 當名目GDP成長快於平均債務成本時，經濟體可以承受一定程度的初級赤字，同時保持債務率穩定；但赤字過大仍會抵消成長帶來的好處。摩根士丹利指出，德國、法國和美國的初級赤字就超過穩定債務所需的水準。
  • 名目成長對債務率的影響較快，高市場利率則要等舊債到期再融資才逐步計入成本。已開發經濟體債務期限通常為5至9年，因此短期債務算術改善，可能與中期利息壓力加重同時出現。
  • 以美國為例，在該行情境中，利率較基準情境高1個百分點，使2030年債務率上升約2.5個百分點，到2040年則上升約16個百分點；名目成長低1個百分點的對應影響分別約為6和23個百分點。

美國為何短期改善、長期惡化？

  • 摩根士丹利將美國2030年債務占GDP比重預測，從一年前的約144%下調至133%，但將2040年預測上調約3個百分點至170%。該行預計2026年名目GDP成長5.8%，暫時支撐債務率。
  • 該行預計美國初級赤字從2028年起擴大至GDP的約3.6%；隨著名目成長回落、平均債務成本上升，債務成本將在2030年代初超過名目成長。其估算採用聯邦債務總額口徑，並假設可自由裁量支出大致跟隨名目GDP成長。
  • 若要穩定債務，該行估算初級赤字需在2030年收窄至GDP的約0.3%，到2040年轉為約1.5%的初級盈餘，調整幅度明顯大於基準情境預測。

其他主要經濟體的分化在哪裡？

  • 日本債務率雖高，但名目成長回升提供緩衝。摩根士丹利預計債務占GDP比重從2025年的約205%降至2030年的約194%；與此同時，2040年債務成本預計升至約3.0%，高於去年預測的2.2%。
  • 法國的赤字收斂困難，利率假設對結果影響很大。基準情境採用過去12個月平均遠期利率，預計2040年債務率約145%；若改用2026年10月的平均遠期利率、其他條件不變，債務率將升至約156%。
  • 英國的下降路徑依賴財政計畫：基準情境假設初級盈餘到2030年達到GDP的約1.5%，債務率到2040年降至約81%；若初級餘額比基準情境弱2個百分點，2040年債務率將達到約113%。
  • 義大利的初級盈餘和較強的名目成長，有助於債務率在2030年前維持在約134%至136%，但該行預計長期債務成本高於成長，2040年債務率將升至約150%。