第三季量價齊升，為何歸母利潤仍低於共識？

  • 2026年第三季，公司營收1187.1億元，季增19%、年增613%。美銀估計DRAM位元出貨量和平均售價分別季增7.5%和13%。
  • 毛利率達到89.5%，高於上半年的84.7%；營業利益率從上半年的79.1%升至84.9%，也高於市場共識的80.2%。
  • 但第三季歸母淨利潤為544.4億元，較市場共識623.3億元低約13%。非控制權益損益為345.5億元，高於共識的278.8億元，佔包含非控制權益損益的淨利潤約39%。

下一階段的增長來自哪裡？

  • 管理層表示，公司正拓展伺服器、邊緣AI和汽車DRAM市場；新公布的4F²技術將首先用於DDR5伺服器RDIMM產品。第三季智慧型手機和PC DRAM的價格上漲動能相對弱於企業級DRAM，LPDDR6仍在量產爬坡。
  • 管理層預期2027年整體DRAM供應仍然緊張、2026年第四季毛利率保持穩定。公司也在增持合肥Fab2和北京晶圓廠的權益，以優化持股結構；美銀假設未來非控制權益損益佔比約為35%。

美銀看好多年增長，為何獲利預測低於共識？

  • 美銀認為，現在判斷記憶體週期出現轉折點為時過早：除了價格，需求和出貨量也有增長空間。其模型以擴產帶動位元出貨量增長，預期2027年位元出貨量年增34%。
  • 增長並不要求價格持續上漲。美銀預期按8Gb折算的DRAM平均售價，從2026年全年14.5美元升至2027年15.9美元，隨後降至2028年的13.2美元；營業利益率也從2026年的82%降至2028年的74%。
  • 由於售價假設較保守，美銀預期2027年和2028年每股盈餘分別為3.87元和4.32元，較市場共識4.83元和5.98元分別低約20%和28%。

美銀的65元目標價有何依據？

  • 美銀維持買入評級，以2027—2028年平均每股盈餘4.07元的16倍本益比計算，給出65元目標價。該行預期2027—2030年每股盈餘年複合增長16%。
  • 目標倍數高於美銀給予全球DRAM同業的9—11倍合理倍數，理由是長鑫科技處於擴張早期、產能增長潛力較高；同時又低於中國本地半導體廠商的估值，以反映DRAM售價和獲利的週期波動。意外的DRAM價格回調或取得關鍵設備、材料的限制升級，是該行列出的下行風險。