第三季營收增長來自哪裡？

  • 2026年第三季，BeOne產品銷售額為18.6億美元，年增33%，高於高盛先前預估的17.4億美元。主要動能是Brukinsa全球銷售額達到13.9億美元，年增34%，高於該行預估的13.1億美元。
  • Brukinsa在美國的單季銷售額首次超過10億美元，年增36%；歐洲銷售額為2.18億美元，年增33%。高盛認為，這反映該產品在主要市場持續提升市占率。
  • 另一款產品Tevimbra的銷售額為2.43億美元，年增28%；其中中國銷售額為2億美元，海外銷售額為4000萬美元，季增33%。

為什麼利潤增長快於營收？

  • 第三季毛利率為88.3%，高於去年同期的85.9%，但略低於高盛預估的88.6%。Brukinsa銷售占比提高及生產效率改善推升毛利率；停止推進POBEVCY所產生的2200萬美元非現金減損，則抵銷了部分改善。
  • 銷售、一般及行政費用年增12%至5.93億美元，研發費用年增26%至6.61億美元，兩者增速均低於產品營收。按美國一般公認會計原則（GAAP）計算，營業利潤因此年增157%至4.19億美元，也高於高盛預估的2.51億美元。
  • 公司將2026年營收指引從66億至68億美元上調至69億至70億美元，營業利潤指引則從10億至11億美元上調至12億至13億美元；毛利率指引維持在接近90%的水準，營業費用指引收窄至49億至50億美元。

下一階段增長仰賴哪些新產品？

  • 高盛看好血液腫瘤產品線擴充，包括BEQALZI及在研藥物tacabrutideg。後者在復發或難治性慢性淋巴性白血病的關鍵二期試驗中，達成客觀緩解率主要終點，可支持公司在2027年年中前後申請上市許可；與BEQALZI的聯合三期研究計畫於2027年上半年啟動。
  • 在實體腫瘤方面，BGB-B2033計畫於2026年第四季啟動肝癌二線及後線三期試驗，並於2027年上半年啟動一線三期試驗。高盛認為，關鍵試驗的推進有助於降低管線不確定性，並拓展核心BTK產品以外的中期增長來源。
  • 擴充管線也需要投入：高盛預期，近期上市產品的商業推廣以及多項實體腫瘤全球三期試驗，將推升營業費用。

高盛如何調整獲利預測與估值？

  • 高盛將2026年及2027年的每股盈餘預測，分別從7.85美元及10.58美元上調至10.92美元及11.50美元；同時將2028年預測從11.59美元下調至8.35美元。調整因素包括第三季業績、近期毛利率及費用估計，以及關鍵試驗擴大帶來的研發費用增加。
  • 該行將CDK4抑制劑及GPC3/4-1BB計畫納入估值，維持美股及A股買進評等，並將12個月目標價分別從441.30美元及381.06元人民幣上調至500.84美元及421.45元人民幣。