第三季成長有多強，獲利品質如何？
- 三星電子2026年第三季營收為195.3萬億韓元，年增127%；營業利益為107.4萬億韓元，季增20%，符合美銀預期，較市場共識低1%。
- 美銀將獲利成長主要歸因於記憶體漲價：第三季DRAM和NAND平均售價均季增約20%，營業利益率分別達到81%和71%。
- 營業利益強勁，但歸屬母公司淨利為75.2萬億韓元，低於市場共識14%，也低於美銀預期7%；當季營業外淨損失為8.9萬億韓元。
美銀為何上修獲利預測，價格假設又有哪些限制？
- 美銀上調DRAM和NAND位元出貨成長及售價等假設，將2027年和2028年每股盈餘預測分別上調4%和6%。該行預計2026年第四季營業利益達132.3萬億韓元，高於市場共識的120萬億韓元。
- 高利潤率依賴價格維持在有利水準。美銀預計DRAM營業利益率在2027年維持在75%以上，NAND維持在60%以上；但模型同時假設DRAM售價在2027年第四季季減2%，NAND售價從第二季起連續季減。
- 現貨市場已有分化：DRAM價格仍處高位，1Tb NAND晶圓現貨價格在2026年9月至10月偏弱。美銀的記憶體指標也從3—4月的190降至8月的179，原因是年增速放緩。
記憶體榮景如何影響其他業務和現金回報？
- 記憶體漲價也推高手機業務成本。美銀預計三星手機業務2026年接近損益兩平，2027年營業虧損約40億美元；該行同時預計手機出貨量從2025年的2.4億支降至2027年的2.1億支。
- 現金回報空間隨記憶體獲利擴大。三星在第三季末宣布約30萬億韓元現金股利；美銀預計自2026年第四季起的年化自由現金流已超過300萬億韓元，並認為未來幾年可能帶來可觀的股東回報。
- 擴產也需要資金：美銀預計三星2026年資本支出為85.5萬億韓元，高於2025年的47.5萬億韓元，主要由DRAM投資和新廠房建設帶動。
獲利預測上調，目標價為何反而下降？
- 美銀維持三星買進評級，卻將普通股目標價從50萬韓元下調至45萬韓元。該行此前因三星記憶體龍頭地位及相對較低的獲利波動，給予其2027—2028年預測本益比9倍，高於SK海力士的7倍；現在改用7倍。
- 美銀認為，SK海力士在2026年第三、四季的DRAM售價漲幅和位元出貨成長強於三星；海力士還確認HBM4已量產並出貨，預計其占第四季HBM銷售額的一半以上。綜合記憶體業務的季增表現和資本回報，該行目前更看好海力士。
- 美銀對三星2027年和2028年營業利益的預測分別為529.1萬億和527.9萬億韓元，仍比市場共識低7%和15%。如果大型科技公司削減資本支出，或2026—2027年擴產帶來記憶體供過於求，高利潤假設將面臨壓力。